核心逻辑：1）家居行业逐渐进入存量竞争，组织管理水平+卖场卡位优势+主动营销能力构建顾家家居核心竞争力：顾家先于同行业、于2012年实现职业经理人（具备家电、零售从业经验）管理，并持续打造组织能力；从城镇化率来看，地产已过高速发展期，在渠道扩张时代顾家表现优秀，2020年底系列店7249家、预计21年达8000+，具备卡位优势；新媒体时代下，信息获取逐渐分散化，顾家主动营销领先友商，具备流量争夺优势；2）从系列店到区域零售中心，品类融合和店效提升成为发展重心：18年公司推出区域零售中心，将权力、资源以及考核指标充分下放，贴近市场，强化经销商赋能。通过“1+N+X”门店布局、推动品类融合、提升连带率，截止21Q3公司大店+综合店占比34%；3）发力定制家居，布局整屋定制，进一步提升客单价：近几年，消费者愈发追求省心省力、风格统一的一站式家装，顾家从2016年推出定制家居业务，正从摸索期走入快速发展期，2020年底占内销收入比重6%，预计21/22年底定制门店达600/1000家。

    盈利预测：预计21-23年营收174.3、215.4、258.4亿元，同增37.6%/23.5%/20.0%；归母净利润16.8、21.3、26.2亿元，同增98.2%/27.2%/23.2%，对应PE27x、21x、17x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；地产销售下行；行业竞争加剧等