核心观点：

    　　顾家发布2021 年业绩预告，①预计2021 年归母净利16.5-17.3 亿元，同比增长95%-105%，还原2020 年商誉减值4.84 亿元后，预计21 年同比增长24%-30%。②预计2021 年扣非归母净利14.2-15.0 亿元，同比增长140%-154%，还原商誉减值后，预计21 年同比增长32%-40%。③其中，单Q4 归母净利4.1-4.9 亿元，还原后同比增长29%-54%，扣非归母净利还原后同比增长25%-58%。业绩符合预期。

    　　展望22 年，内销收入成长点多，有望穿越地产周期。产品角度，功能沙发、床垫、定制等高潜品类有望厚积薄发，大店店态革新强化品类带单，休闲沙发也有望通过天禧派实现下沉。渠道角度，零售模式逐渐跑通，信息化+权力下放实现管控细化，云+管+台等推动全流量卡位，结合仓配服持续赋能终端，同店客流、转化与客单均有向上动力。

    　　展望22 年，外销与外延均有改善预期，盈利弹性较大。外销方面，公司调整管理团队，提升外贸关注度，建设墨西哥基地减少关税和反倾销负担，结合今年订单旺盛而出货滞后的趋势，未来外销有望稳健增长；盈利端原材料、海运费和汇率等因素有望改善，外销盈利向上弹性大。

    　　外延方面，参考Natuzzi 纳入管理后业绩靓丽，其他标的也有望深度赋能，其中海外标的疫情过后经营将有改善、业绩有望回暖。

    　　盈利预测与投资建议。持续看好公司多品类&全屋化布局，而且公司实践零售战略优化渠道，管理团队完善战略&及时纠偏，保障短期增速稳定，打开长期成长空间。预计公司21-23 年归母净利16.8/21.3/26.1亿元（YoY+98.8%/26.9%/22.1%），参考历史估值和可比公司估值，给予 22 年25xPE，对应合理价值84.36 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧；房地产行业不确定性；原材料价格高增。