事件： 公司发布2021 年业绩预告，公司预计2021 年归母净利16.5~17.3 亿元，同比+95%~+105%，若剔除去年商誉减值影响，同比+24.15%~+30.17%；其中Q4 归母净利4.12~4.92 亿元，剔除去年商誉减值影响，同比+28.75%~+53.75%；Q4 扣非归母净利3.07~3.87 亿元，剔除去年商誉减值影响，同比+25.31%~+57.96%。

    　　渠道拓展带来收入增长，短期利润向上弹性依然可期。利润端基本符合我们的预期，我们预计Q4 收入端也有较好的增长，收入的增长主要系公司渠道数量的增加、店效的提升。我们推测2021 年开店1000 家左右，新品类仍有较大开店空间，预计未来几年新开店数量与2021 年相近，持续带来收入增量。

    　　店效提升源于多品类策略的顺利推进，公司以沙发为基，拓展床类产品、集成产品、定制产品等新品类，融合店中各品类配套销售率不断提升，推动客单价持续提高。利润方面，10 月份的顺利提价带来利润率提升，此外外销方面海运费在Q4 亦有所回落，因此我们推测利润增速高于收入。我们认为短期内新店店效的提升、原材料和海运费的继续回落仍将为公司带来利润向上的弹性。

    　　大家居战略顺利推进，为公司带来持续增长动能。公司积极拓宽沙发品类价格带，并借助品牌和渠道优势拓展床类产品、集成产品、定制产品等高增长潜力的品类。今年低端沙发品牌天禧派和高端功能沙发均实现较快增长，同时新品类配套销售率持续提高，大家居战略推进顺利。公司推进区域零售中心及渠道信息化的建设以提升渠道效率；在今年成立产品中台事业部以强化产品力。公司持续优化组织架构，为大家居战略提供支持，未来在渠道和店效方面都有较大提升空间。

    　　外销短期利润上行弹性大，海外产能布局持续提升竞争力。在运力运费和关税压力下，我们推测公司外销今年仍实现较高收入增速，并且在手订单饱满，展现出外销业务较强的韧性。海运费9 月份起回调，中美航线距高点已下跌30%左右，随堵港问题的逐步缓解，海运费仍有较大下降空间。叠加可能到来的关税减免以及原材料价格回落，公司外销业务仍有较大的利润弹性。长期来看，海外产能逐步落地，运营能力持续打磨改善，公司外销竞争力有望得以提升，有望持续在外销市场获得稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为当前软体家具品牌价值提升，对于单一渠道依赖度逐步降低，顾家家居作为行业龙头，有望凭借品牌优势持续提升公司份额。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.99、21.43、26.61 亿元人民币，EPS 为2.82、3.56、4.42 元，目前股价对应PE 分别为25.46、20.19、16.26 倍，我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。