事件
公司发布2021 年业绩预告:预计2021 年归母净利润为16.50 亿元-17.30 亿元,同比增长95%至105%;预计2021 年扣非归母净利润为14.20 亿元-15.00 亿元,同比增长140%至154%。其中2020年计提商誉减值4.84 亿元,还原之后21 年归母净利润增速为24%-30%、扣非净利润预计同增32%-40%。
简评
Q4 业绩延续高增长,全年业绩符合预期。公司2021 年前三季度实现归母净利润12.38 亿元(+22.58%),其中21Q1、Q2、Q3 归母净利润分别为3.85、3.87、4.65 亿元,对应增速分别为25.6%/43.9%/7.2%。2021Q4 单季度实现归母净利润4.12-4.92 亿元(20Q4 亏损1.6 亿元),剔除20Q4 商誉减值影响后、21Q4 归母净利润增速为29%-54%,延续前三季度高增长态势。
内销规模增长强劲,大家居战略下实现品类融合。公司聚焦功能、床垫、定制三大高潜品类,其中2021H1 公司沙发、床类、集成配套、定制产品分别实现营收41.2/13.9/13.9/2.9 亿元,对应增速为70.5%/54.2%/60.4%/118.0%。公司逐步推进软体+定制一体化,产品结构不断升级优化,随着定制业务的逐步增长,前端定制为软体引流逐步显现,全品类融合正在实现,公司双11 全平台销售额累计突破6.5 亿(+78%)。
区域零售中心作用逐步显现,渠道变革+产品助力零售化。自公司推出区域零售中心之后,多方面赋能经销商,管理重心逐步向零售端转变;且2021 年10 月公司对管理队伍进行大幅调整并成立中台产品事业部,负责各品类产品力提升。渠道端上,公司继续推动1+N+X 的发展模式,加快势能店、融合大店布局,推进渠道变革转型零售大家居。目前带动客单价和成交率提升,未来公司在渠道和店效方面有望实现改善。
外销延续复苏态势,新增墨西哥产能布局。2021H1 公司海外收入占比36.9%、毛利占比为31%,21H1 公司海外收入实现85%的增速,主要海外居家需求以及推广带动订单进一步增长。2021年12 月,公司发布公告拟投资10.37 亿元在墨西哥蒙特雷建生产基地,基地主要生产高端软体沙发、高端功能沙发、高端床垫等。
预计于2022 年上半年开工、一期项目在23 年年中投产,项目达纲时预计收入30.19 亿元。海外产能布局有望加大对北美床垫和沙发市场的辐射深度,提升外销竞争力。
投资建议:公司为软体龙头,大家居战略成效渐显。我们预计21-23 年营收为178.2、218.4、258.4 亿元,同增40.7%/22.6%/18.3%;归母净利润为16.9、21.0、25.2 亿元,同增100.4%/23.7%/20.1%,对应PE 为27x、22x、18x,维持“买入”评级。
风险因素:原材料价格波动;地产销售下行;行业竞争加剧等。