事件

    公司发布业绩预告， 预计2021 年实现归母净利润/ 扣非归母净利润16.5~17.3 亿元/14.2~15 亿元，同比+95%~105%/+140%~154%，其中4Q实现归母净利润/扣非归母净利润分别为4.1~4.9 亿元/3.1~3.9 亿元，还原2020 年利润后（剔除公司商誉减值影响），2021 年4Q 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.8%~53.8%/+25.3%~58.0%，业绩符合预期。

    简评

    内销规模增长强劲，提价落实顺畅助推业绩兑现：根据渠道调研，公司内销4Q 出货依然延续较快增长，预计内销收入增长可达25%-30%。外销方面由于去年基数较高叠加海外需求逐渐恢复至平稳状态，预计4Q 增速环比略有放缓。从利润端来看，公司内销10 月产品提价较为顺利，较好转嫁成本压力，预计助推4Q 内销净利率达到较好水平，使得全年业绩兑现。

    原材料压力缓解，22 年外销利润弹性可期：公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响，外销净利率预计降至0-5%。目前原材料价格压力已开始明显缓解，国内MDI/聚醚2022 年1 月上旬价格相较2021 全年均价已分别下降5.6%/32.1%。在明年公司外销依托代工与自有品牌两项业务共同推动，收入延续稳健增长的情况下，公司外销业务利润弹性可期。

    全品类融合优势越发明显，增长路径清晰，估值中枢有望抬升：公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，在品类融合销售的大趋势下，区域零售中心叠加目前处于试点的“仓配服”，将从多方面对经销商赋能，助力经销商大家居运营越发顺利，显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，公司增长路径清晰，自身α属性凸显，在业绩逐渐兑现的情况下，估值有望稳步提升。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为2.70、3.37 元、4.12 元，当前股价对应PE 分别为28x/22x/18x，维持“买入”评级。

    风险提示

    品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。