事件

    12 月14 日公司公告事件一：持股5%以上非第一大股东的海通资管因资金需求，计划自2022 年1 月7 日起90 日内，以集中竞价方式减持不超过632.3 万股，占公司股份总数的1%。

    事件二：公司拟投资10.3 亿元在墨西哥蒙特雷建设生产基地，项目预计于2022 年上半年开工，项目建设期为36 个月，预计在2023 年年中首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计可实现营收30.2 亿元。

    简评

    国际化战略进一步深化，外销市占率有望提升：由于贸易战、床垫反倾销等影响，使得中国家居出口美国税率较高，尤其两轮床垫反倾销使得此前玺堡在马来西亚的工厂也无法对美出口。公司在墨西哥新建生产基地将更好的规避贸易摩擦带来的高额税率以及将更好提高对北美客户需求的响应能力，缩短交付周期，整体提升获取代工订单的竞争力。此外，公司提出将对于东南亚部分国家尝试以加盟性质推动自有品牌建设和销售，对于香港、东盟、澳大利亚、印度等市场，以直营店、加盟独立店和店中店形式发展市场。整体来看，公司此次国际化战略的进一步深化，将有望从代工与自有品牌两项业务上共同推动公司海外市场份额的趋势性提升，成长空间进一步打开。

    数字化工厂打造+原材料压力缓解，外销利润弹性可期：公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响，外销净利率预计降至0-5%。此次，墨西哥基地将打造成智能数字化工厂，实现生产全流程智能控制，这有望极大降低生产成本，抬升公司盈利能力。并且目前原材料价格压力缓解，国内MDI/TDI/ 聚醚12 月14 日价格相较今年高点分别下降30.5%/19.2%/31.5%。整体来看，明年公司外销业务利润弹性可期。

    内销基本面依然稳固，三大高潜品类增长可期：公司近年来国内持续深化渠道、店态变革升级叠加区域零售中心运营逐步完善，公司全品类融合销售优势越发明显，正处于从品类品牌向大家居品牌进化阶段，无论从渠道、品牌、品类、组织架构等方面来看，公司均已处于大家居时代的引领地位。短期来看，定制+功能+床垫三大高潜品类快速增长确定性明显提升，中长期来看，渠道进一步迭代优化助推更多品类融合，公司长期增长路径越发清晰。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为2.73、3.32 元、4.06 元，当前股价对应PE 分别为25x/21x/17x，维持“买入”评级。

    风险提示

    品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。