投资要点

    拟投资建设墨西哥基地。公司2021/12/14 公告，拟于墨西哥蒙特雷投资建设墨西哥自建基地项目，并于2021/12/13 签署《土地购买意向书》，拟使用1915 万美元购买36.36 万平方米土地所有权。公司预计项目总投资额为10.37 亿元，其中土地成本1.27 亿元，占比约12.24%；生产车间及仓库等建筑工程6.2 亿元，占比59.73%；生产、检测等设备1.33亿元，占比12.85%；铺底流动资金为1.58 亿元，占比15.2%。截至2021/9/30，公司货币资金余额为25.61 亿元，且项目采取分期建设模式，我们预计本次投资不会对公司现金流带来过大压力。

    项目满产产值达30 亿元，为海外业务扩张奠定产能基础。公司预计墨西哥基地于2022 年上半年开工，建设期为36 个月，公司预计于2023年中首期工程竣工投产，后期建设将根据市场需求的增长节奏进行规划，项目整体达纲时预计实现营业收入约30.19 亿元。2018 年以来公司积极布局海外产能以应对国际贸易风险及扩张外销市场，截至2021 年中公司海外生产基地以越南基地为主，墨西哥基地的建设将帮助公司进一步提升海外产能的储备，为后续业务扩张奠定基础。

    美国床垫反倾销下，墨西哥工厂布局价值突出。2020 年美国床垫进口总额为15.91 亿美元，其中80%来自于越南、马来西亚等东南亚五国及塞尔维亚、土耳其。2020 年末美国床垫二轮反倾销落地，上述七国中除印尼以外，其余六国均被征收高额反倾销税，无法再向美国进行床垫出口。

    美国床垫二轮反倾销叠加美国地产景气度上行令美国床垫市场供给偏紧，公司墨西哥基地布局有望把握这一机遇，快速提升在美国市场的份额。

    内销零售化改革蓄力长期发展，看好大家居路线的不断深化。公司在产品端不断完善大家居品类布局，在渠道端深化大店模式的渠道改革，零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强，形成了强劲的内生增长驱动；同时产能扩建奠定中长期增长基础。

    盈利预测及投资评级：公司内销大家居战略路径日渐清晰，海外产能扩张有助于进一步提升份额，维持此前盈利预测，我们预计公司2021-2023年净利润分别为17.1、20.8、25.2 亿元，对应PE26、21、18x。公司为软体家具行业龙头，零售大家居战略扎实推进打开成长天花板，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，运费上涨等。