顾家家居:四十载产业深耕,全球化稳步前行。顾家家居自1982 年成立以来,其业务已由沙发产品逐步拓展至软床、床垫、红木家具、定制家具等品类。公司前瞻性地施行职业经理人制度,先后从外界引入多名具有丰富家电、零售和家具等从业经历的学历水平高且治理能力强的职业经理人团队,助力公司快速发展。目前,公司拥有六大产品系列和能够满足不同消费群体需求的品牌矩阵,全球化及全屋化战略稳步推进。

    内外销需求景气度持续,中国市场更具潜力。(1)内销:我国软体家具零售规模稳定增长,增速高于全球平均水平,据Euromonitor 数据,2010-2020 年我国床垫/沙发零售额CAGR 分别为11.06%和7.37%,同期全球床垫/沙发零售额CAGR 分别为2.19%和1.28%。行业集中度上行,本土品牌竞争力提升,Euromonitor 数据显示我国床垫CR8 由2011 年的7.07%增长至2020 年的18.66%。受益于我国消费升级、存量房翻新需求释放以及“租房也要装修”等新理念兴起,我国软体家具消费与地产周期关联度逐渐弱化,量价齐升助推行业持续扩容。(2)外销:中国为软体家具出口大国,出口至欧美地区占比高,2020 年5 月至2021 年5月美国地产销售火热,且批发商库存处于相对低位,家具产品需求强劲。

    管理能力优异内功深厚,渠道品牌产业链壁垒坚固。公司先进的职业经理人制度及完善的人才培养体系和激励机制,为公司持续深化自身各环节的竞争优势有效奠基。(1)渠道端:渠道数量领先运营能力灵活,区域零售中心及门店信息化建设为公司店效增长提供充足动能;(2)产品及品牌端:多品类布局且产品梯队良好,公司大家居战略推进行业领先,量价齐升增长态势有望延续;(3)产业链及产能布局:公司纵向全产业链布局,精进生产制造效率降本增效。横向全球产能建设,助力公司提高交付效率,快速扩张市场份额。

    公司志存高远,精进不休,维持“买入”评级。我们持续看好顾家家居在优秀管理团队的带领下,通过不断扩大自身品类、优化品牌矩阵及上下游产业链,提升竞争优势,并有望在内销外销市场加速抢占市场份额,穿越地产周期,再攀高峰。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.86/21.06/25.76 亿元, 对应EPS 分别为2.67/3.33/4.07 元,对应当前股价PE 为25/20/17 倍。维持“买入”评级。