公司近况

    近期，我们邀请顾家家居管理层参加中金2021 年度策略会，期间公司与投资者就公司近况等进行了深入交流，同时我们也前往公司总部调研，就公司未来发展战略与董事长及总裁进行交流，我们认为公司数字化运营业内领先，积极赋能经销商快速成长，组织架构调整激发运营新活力，看好公司作为软体龙头份额快速提升，实现强者愈强。

    评论

    1、大家居战略进展顺利，线上线下加速融合。1）线下门店不断升级，店效稳步提升：公司通过数字化信息系统不断赋能经销商，加强经销商运营效率，并加速门店业态升级，大店占比持续提升，我们预计公司目前2000平米以上的店超90 家，较去年底净增60 家左右，“1+N+X”模式推行下店效提升显著，同时系列口径门店总数快速扩展，带动国内销售持续增长；2）线上保持良好增长趋势，“双十一”表现亮眼：公司2021 年“双十一”

    期间零售全渠道订单增速超40%，势头喜人，同时公司积极将线上流量转化为线下客流，推动线上线下融合，实现全渠道良好增长。

    2、组织架构迎来转变，再次激发经营活力。公司于2021 年10 月完成了内部组织架构调整，一方面突出了产品中台的价值和地位，进一步强调各品类产品力和竞争力的打造；另一方面对于外贸业务的生产、研发和销售进行价值链整合，缩短反应周期；同时本次调整也提拔较多85 后年轻干部，使得管理团队更加年轻化，我们预计此次组织架构调整有助于提升公司的经营活力，保证公司未来业绩继续维持快速增长。

    3、产能稳步释放，支撑业务持续扩张。1）国内不断拓展新产能：公司9月公告拟投资25 亿元在杭州建设新增 100 万套软体家居及配套产业项目，公司预计项目于1Q22 开工，首期工程于2023 年底竣工，项目整体达产后有望实现收入43.5 亿元；2）海外产能平稳释放：公司越南一期产能已经逐步释放，二期仍在建设中，有望在2022 年投入运行，同时我们预计公司仍将持续在海外布局产能。

    估值与建议

    我们维持2021/2022 年每股盈利预测2.64 元/3.30 元，当前股价对应2021/2022 年26 倍/21 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价90 元，对应2021/2022 年34 倍/27 倍市盈率，有31%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，海外疫情恢复不及预期。