公司发布三季度报告，前三季度实现收入132.25 亿元，同比+54.78%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现收入37.82/42.34/52.09 亿元， 同比分别+65.32%/64.52%/41.42%，前三季度实现归母净利润12.38 亿元，同比+22.58%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润3.85/3.87/4.65 亿元，同比分别+25.58%/43.91%/7.24%，前三季度实现扣非后归母净利润11.13 亿元，同比+34.13%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现扣非后归母净利润3.18/3.49/4.47亿元，同比分别+53.39%/37.61%/20.95%。Q3 归母净利润同比增长7.24%，主要由于（1）政府补助发放时间节奏扰动，10 月27 日公司公告收到政府补助10216.91 万元（未经审计）；（2）去年同期投资收益高基数影响，20年前三季公司投资收益共计1.64 亿元，今年为6059 万元，假设剔除政府补助确认节奏变化及投资收益影响，公司经营利润单季度增速依旧高增长。

    　　毛利率受到会计准则调整、原材料价格上行及海运费上行影响短期承压。

    　　前三季度毛利率28.85%，同比下滑6.14pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为33.02%/25.11%/28.88%，其中Q3 同比下滑5.5pct。前三季度销售费用率为14.05%，同比下滑4.19pct，其中Q1/Q2/Q3 分别为18.0%/10.48%/14.07%，其中Q3 同比下滑4pct。毛利率下滑主要原因：1）会计准则变更：运输费用从销售费用调整至营业成本，21Q3 公司毛利率同比下滑5.49pct，销售费用同比下滑4.0pct； 2）原材料价格上行：今年来MDI/TDI 价格及其他原材料均有不同程度上行。3）海运运费上行：去年年底以来，海运运费大幅上涨。21Q1-Q3，全球-波罗的海货柜运价指数（FBX）从3763.13 上升至10923.36，上涨190.27%。21H1 公司外销业务毛利率同比去年减少4.72pct。

    　　前三季度管理费用率为1.96%，同比下滑0.83pct，管理费用率分季度表现平稳。前三季度研发费用率为1.48%，同比持平。整体上，前三季度公司归母净利率为9.36%，同比下滑2.46pct，其中Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为10.18%/9.15%/8.93%。

    　　全屋融合趋势初现，促销活动销售超预期，“双11”更待发力。2021 年“816全民顾家日”活动，公司实现零售录单总额40.56 亿元，同比增长52.2%。

    　　高潜品类延续高增长，全屋定制/床垫品类/顾家功能分别同比增长115%/78%/241%。天禧派同比增长327%，高性价比定位优势突出；电商业务协同发力，同比增长80%。“定制+软体”融合有效提高品类连带及客单价，活动期间全屋定制融合套餐销售占比达37%，客单值达7 万元；融合大店平均单店零售额突破400 万元，同比增长64%。

    　　盈利预测与估值：考虑Q3 收入超预期，上调公司21/22 年收入分别为178.6/215.4 亿元（原预计分别为170.6/207.4 亿元），同比分别增长41%/21%，预计21/22 年归母净利润分别为16.71/20.75 亿元，同比分别增长98%/24%， 对应PE 分别为24X/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商品房销售不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动等。