21Q3 收入同比高增41.4%，可比口径扣非归母利润表现良好顾家家居2021 年前三季度营收同增54.8%至132.25 亿元，归母净利同增22.6%至12.38 亿元，扣非后净利同增34.1%至11.13 亿元。其中，21Q3单季营收同比增长41.4%至52.09 亿元，归母净利同比增长7.2%至4.65 亿元，扣非后净利同比增长21.0%至4.47 亿元，非经常性收益减少主要系20年9 月拨付的宁波产业扶持资金今年在10 月拨付计入Q4 所致；此外，剔除20Q3 恒大分红的投资收益影响，我们预计同口径扣非归母净利同比增长约40%，与收入增长匹配。我们预计公司2021-2023 年EPS 为2.66、3.27、4.04 元。参考可比公司2021 年22 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2021 年32 倍PE，给予目标价85.12 元，维持“买入”评级。

    　　内销持续高增长、渠道融合加速推进，产能扩张夯实长期成长基础公司内销增长动力强劲，1+N+X 渠道布局持续推进、融合大店数量持续增长，我们预计在高基数下单三季度内销同比增速仍有望接近40%，其中沙发、寝具等核心品类内销收入同比增长预计超50%，定制品类蓄势待发、单季度内销收入同比增长有望接近50%。外销方面，公司积极布局北美新业务，考虑到20Q3 疫情好转、出口订单快速增长带来较高基数，我们预计外销收入增速较上半年有所放缓但仍有望维持30%以上增长。此外，据公司9月11 日公告，公司拟于杭州投资新建100 万套软体家居及配套产业项目，达纲时预计实现营收43.5 亿元，进一步夯实发展基础。

    　　推出新品+提价传导成本压力，内销毛利率有望进一步改善2021 年前三季度公司毛利率同比下降6.1pct 至28.9%，21Q3 单季度毛利率同比下降5.5pct 至28.9%，我们判断一方面系运输费会计口径变化影响，另一方面系部分外贸订单贸易结算方式变化所致；考虑到公司通过推出新品+提价等方式传导原材料成本上涨压力，我们预计内销毛利率有望进一步改善。前三季度期间费用率同比下降5.8pct 至17.5%，其中销售/管理研发/财务费用率同比分别下降4.2/0.8/0.8pct。

    　　软体龙头彰显风范、内销增长势头强劲，维持“买入”评级内销增长势头强劲，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为16.84、20.65、25.54 亿元，对应EPS 为2.66、3.27、4.04 元。参考可比公司2021 年22 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2021 年32 倍PE，对应目标价85.12 元（前值90.44 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，品类拓展不及预期。