事项:
公司公布2021 年三季报,公司2021 年1~9 月实现收入/归母净利润/扣非归母净利润132.25/12.38/11.13 亿元,YoY+54.78%/+22.58%/+34.13%,相比19 年同期+70.1%/+35.0%/+67.4% , 2019-2021 复合增速分别为+30.4%/+16.2%/+29.4%。单Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润52.09/4.65/4.47 亿元,同比+41.42%/+7.24%/+20.95%。
评论:
销售收入持续增长,剔除恒大分红影响扣非利润增速高于收入增速。1)我们了解到受海运价格不断攀升影响,公司与客户交易模式有部分调整,增加DDP的交易模式,由此产生2.6 亿元的代收代付。若剔除此部分影响,实际收入为49.49 亿元,同比+34.4%,较2019 增长79%,两年复合增速33.8%,但代收代付的毛利率为0%,因此对于表观毛利率产生拖累;2)Q3 政府补助落地时间较晚,若将延迟拨付的6762 万按正常折回三季度,则Q3 归母净利润为5.18亿元,同比+19.3%;3)以扣非归母净利润看,剔除去年同期恒大分红影响,Q3 扣非归母净利同比+40.3%,两年复合增速38.5%高于两年收入复合增速37.3%,利润率持续提升;4)816 全民顾家日,全国各零售分部、区域营销组织发展越来越成熟;5000 余家门店零售分销系统录入订单总额40.56 亿元,同比+52.2%。
盈利能力持续改善,现金流保持健康。Q3 毛利率止跌回升28.9%,环比+3.8pct,此外代收代付拖累毛利率1.5pct,若剔除该部分影响,Q3 实际毛利率为30.4%,环比+5.3pct;期间费率中销售费率降幅明显,同比-3.4pct(我们预计是受全民顾家日影响)。受销售收入持续增长及回款能力进一步增强影响,Q3 现金流增加明显,经营性现金流净额环比接近翻番。
内外贸双管齐下,看好公司长期发展。报告期内:1)公司披露投建100 万套软体家居配套产业项目及西南生产基地项目,上述项目均有望于2023 年底前竣工投产,达产后有望释放68.5 亿元产值,奠定未来业绩增长;2)高管欧亚非先生完成87.65 万股的股票增持,彰显对公司未来发展的信心;3)长期看公司战略发展定位明晰,内贸旨在打造多品牌、全品类、全渠道的“综合家居零售运营商”,外贸立足于“全球布局,本土运营”的集成供应链服务商。公司凭借累积的强大品牌力、渠道力、研发设计力、产品力等塑造了较强的护城河优势,且供应链效率逐步提升。
公司为家居行业龙头企业,护城河优势明显,维持“强推”评级。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.81/20.74/25.04 亿元, EPS 分别为2.66/3.28/3.96 元/股,对应PE 为23/19/15 倍,参考绝对估值法,维持公司目标价95 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅提升,家居需求不及预期,地产销售不及预期