事件：公司2021 前三季度营收132.25 亿元，同比+54.78%；归母净利12.38亿元，同比+22.58%；扣非归母11.13 亿元，同比+34.13%。其中Q3 营收52.09 亿元，同比+41.42%；归母净利4.65 亿元，同比+7.24%；扣非归母4.47 亿元，同比+20.95%。

    　　Q3 可比口径净利率维持良好水平。Q3 净利增速远低于收入主要有两原因：

    　　1）宁波政府发放的补助去年计入Q3，今年计入Q4，使得扣非增速高于净利增速；2）去年Q3 扣非利润包含恒大5100 万的分红。若剔除这两因素，Q3利润增速为40%，与收入一致，保持经营净利率同比持平、环比向好。

    　　提价+规模效应抵消部分成本压力，盈利能力有望进一步改善。Q3 毛利率28.88%，同比-5.5pct，其中运费由销售费用转入成本影响约3pct，外销结算方式变化影响约1-2pct。Q3 因海运费和原材料导致的同比下滑约1pct，较上半年下滑幅度有所收窄。我们认为主要是3 月份提价效果完全释放所致。Q3内销毛利率已同比微涨，考虑到10 月份内销会再次提价，且外销海运费10月份有回落趋势，未来毛利率有望回升。前三季度销售费用率/管理费用率为14.05%/1.96%，剔除运费因素后，同比约-1.00pct/-0.83pct，未来受益规模效应有望持续下降。我们认为公司有控费能力、具备规模优势，盈利能力短期有望回升，长期则具有韧性。

    　　内销：以沙发为基，多品类协同发展的逻辑持续兑现。Q3 内销取得优于行业的快速增长。分渠道看线下是主要动能，增速高于线上（816 活动期间，7.19-8.23，零售额增速52%）。分品类，低端天禧派和高端功能沙发增速较高，推动沙发品类增长，稳固龙头定位；床类产品、集成产品、定制产品连带率不断提升，收入高增。公司以沙发为基，借助品牌和渠道持续推进大家居战略，积极开设各品类单店及坪效更高的融合店，不断延伸品类，推动收入增长。其中床行业增速快，集中度提升空间大；定制家具开拓后逐步走入正轨，空间广阔，在品牌和渠道优势下，两业务有望持续快速成长。同时，公司为应对庞杂的渠道与品类，积极推进区域零售中心及渠道信息化的建设，持续提升管理效率，未来公司拓渠道和提店效都有较大大空间。

    　　外销：根基稳固，形势向好。公司订单饱满，Q3 外销实现较高收入增速。运力运费压力下实现增长，展现出外销业务较强的韧性。目前公司在手订单储备充足，叠加海外居家需求较高，外销短期内预计能保持稳健增长。当前外销利润水平受海运费压制达到地点，未来有望回升；此外玺堡海外产能增加也会带来业绩的增量，因此预计公司外销未来都能保持较快增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为当前软体家具品牌价值大于渠道价格，顾家家居作为行业龙头， 有望凭借品牌优势持续提升公司份额。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为17.31、21.42、26.72 亿元人民币，EPS 为2.84、3.52、4.39 元，目前股价对应PE 分别为22.17、17.91、14.36 倍，我们维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期。