顾家发布21 年三季报，21Q1-3 实现营收132.25 亿元（YoY+54.78%），归母净利12.38 亿元（YoY+22.58%），扣非归母净利同增34.13%。

    　　Q3 营收52.09 亿元，同增41.42%，归母净利4.65 亿元，同增7.24%，扣非归母净利同增20.95%。业绩靓丽，符合预期。

    　　内外销景气度高，各品类全面高增。①内销预计维持高增：一方面，公司产品延伸+渠道改善，沙发业务高速增长，子品牌天禧适配下沉市场，区域零售中心与信息化提高终端效率；另一方面，公司通过大家居店态带动其他品类铺货，大店+综合店占比逐步提升，床垫、定制等新品类继续放量，未来空间广阔。②外销维持向上景气：疫情后海外需求递延、地产销售高增，因而当前订单饱满，虽然海运费高企+越南疫情影响出货，但未来压制因素逐步改善，出货仍将维持景气。

    　　海运费影响盈利，但利润变化整体可控。①21Q3 毛利率同降5.49pct，主要因运费由销售费用调至成本，而毛销差同降1.49pct，主要受海运影响，且公司新增的海运费代收代付业务基本无利润，此外虽原材料大幅涨价，但公司推新品提价以抵御冲击。②销售/管理/财务费用率同比下降4.00pct /0.91pct/1.55pct，收入扩张带来规模效应。③扣非后增速更高，因根据公司公告，一笔可持续的政府补助（6762 万元）去年落地在Q3、今年落地在Q4，影响季度间非经常损益。④去年同期有恒大5100 万分红，今年为0，剔除该影响后扣非净利增速40%以上。

    　　盈利预测与投资建议。持续看好公司多品类&全屋化布局，未来向综合家居运营商转型。预计公司21-23 年归母净利17.1/20.9/25.6 亿元（YoY+101.9%/22.6%/22.1%），参考历史估值和可比公司估值，给予2021 年35xPE，对应合理价值67.48 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧；房地产行业不确定性；原材料价格高增。