事件公司发 布2021 年三季报。前三季度公司实现营收132.25亿元，同比+54.78%，归母净利润12.38 亿元，同比+22.58%，扣非净利润11.13 亿元，同比+34.14%。Q3 单季公司营收52.09 亿元，同比+41.42%，归母净利润4.65 亿元，同比+7.24%，扣非净利润4.47 亿元，同比+20.95%，剔除去年同期恒大分红影响后，预计Q3 扣非净利润同比增长约40%。

    　　点评：

    　　内销表现亮眼，驱动公司收入高增。1）内销：Q3 单季预计内销收入同比+40%，驱动公司整体收入延续高增，依托于优势品类稳步增长、高潜品类快速放量、渠道拓展变革持续驱动，公司内销逻辑再次得到验证；2）外销：预计外销收入同比增长约35%。

    　　功能沙发延续高增，床及床垫、定制家具内生内销快速放量。分品类看：预计Q3 沙发营收同比增长超50%，其中功能沙发预计实现翻倍增长；预计床及床垫营收同比增长约20%，其中外销收入同比下滑，内销收入增长亮眼，预计同比增长约90%；预计定制家具营收同比增长约20%，剔除班尔奇影响后，预计内生内销收入增长超50%。

    　　渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，单店口径（按面积折算成单店）预计前三季度公司新开店超900 家。公司推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。

    　　内销毛利率同比仍有提升，费用管控效果显著。Q3 单季公司毛利率为28.9%，同比-5.5pct,净利率为9.15%，同比-3.22pct。期间费用率为17.2%，同比-5.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.1%、1.8%、1.4%、-0.1%，同比分别变动-4.0、-0.9、+0.6、-1.6pct。

    　　剔除运费口径调整、运费代付等影响后，实际经营性毛利率下降有限，且主要系外销毛利率下滑所致，内销毛利率同比仍有提升。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.65、3.31 元，对应PE 分别为23、18 倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。