事件

    　　10 月28 日，顾家家居发布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现营收132.25 亿元，同比增长54.78%；归母净利润12.38亿元，同比增长22.58%；扣非后归母净利润11.13 亿元，同比增长34.13%。

    　　其中2021Q3 当季公司实现收入52.09 亿元，同比增长41.42%；归母净利润4.65 亿元，同比增长7.24%；扣非后归母净利润4.47 亿元，同比增长20.95%。

    　　我们的分析与判断

    　　内销成长、外销复苏，大家居战略不断深化，单季营收历史新高

    　　2021Q3 公司实现营收52.09 亿元，单季营收创下新高，实现高基数高增长；利润增速低于收入增速，主要系原材料价格上涨、海运费及政府补助等综合影响。

    　　内销方面，2021Q3 公司继续推动1+N+X 的渠道发展模式，持续进行渠道变革转型零售大家居。软体+定制融合的发展战略有效提升了客单价，公司聚焦床垫、定制、功能三大高潜品类，坚持“单品—空间—全屋—生活方式”的发展路径，产品结构不断升级优化。分产品看，2021H1 公司沙发产品实现营收41.17 亿元，同比增长70.51%；床类产品实现营收13.92 亿元，同比增长54.24%；集成配套品实现营收13.91 亿元，同比增长60.44%；定制家具实现营收2.94 亿元，同比增长118.34%。为深化家居全品类战略，公司在三季度公告拟新建西南、杭州钱塘区生产基地，项目达纲后预计分别实现营收25 亿元、43.5 亿元。

    　　外销则延续复苏态势，公司持续提升产品力，在北美市场新增中低端产品结构平台，并通过产品小视频、产品建模、直播项目等多渠道进一步强化产品推广。伴随后续疫情扩散，海外居家需求带动订单进一步增长，我们预计公司外销有望受益景气延续及供给端集中度提升。

    　　盈利能力后续有望改善，期间费用管控较好

    　　盈利能力方面，2021Q1-3 公司毛利率为28.85%，同比下降6.14pct；净利率为9.52%，同比下降2.86pct。

    　　毛利率有所下降，预计主要系新会计准则调整以及原材料价格上涨等综合影响所致。受益费用管控得当，净利率下降幅度低于毛利率。10 月公司进行新一轮提价后，预计后续利润率有望改善。

    　　期间费用方面，2021Q1-3 公司期间费用率为17.55%，同比下降5.81pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.05%、1.96%、1.48%、0.06%，同比变化-4.19pct、-0.83pct、+0.03pct、-0.82pct。

    　　投资建议：

    　　软体龙头管理团队优秀，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类驱动增长，新产能投放对长期业绩形成支撑。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2021-2023 年营业收入为158.97、200.68、241.58 亿元，同比增长25.51%、26.24%、20.38%；归母净利润为16.48、20.68、24.78 亿元，同比增长95.07%、25.46%、19.82%，对应PE 为23.8x、19.0x、15.8x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　原材料价格波动；新品类发展不如预期；地产销售下行；行业竞争加剧等。