事件：10 月27 日，公司发布2021 年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入132.25 亿元，同比增长54.78%；实现归母净利润12.38 亿元，同比增长22.58%；基本每股收益1.97 元/股。

    营收维持高增长，规模增长致成本增加。其中，第三季度单季公司实现营收52.09 亿元，同比增长41.42%，实现归母净利润4.65 亿元，同比增长7.24%。报告期内，公司综合毛利率为28.85%，较去年同期下跌6.14%。三季度单季公司毛利率为28.88%，同比下跌5.49%，环比上升3.77%。由于公司规模增长以及会计准则的变更导致营业成本增加，进而导致毛利率下滑。

    期间费用管控能力优秀，净利率受毛利率影响下降。公司期间费用率为17.55%，较去年同期降低5.81pct。其中，销售费用率为14.05%，同比降低4.19pct；管理费用率为1.96%，较去年同期降低0.83pct；研发费用率为1.48%，较去年同期增加0.03pct；财务费用率为0.06%，较去年同期降低0.81pct。净利率方面，前三季度公司销售净利率为9.52%，同比下跌2.86%，其中第三季度单季销售净利率为9.15%，同比下降3.22%，环比二季度下降0.26%。公司期间费用管控优秀，净利率受毛利率影响同比仍下降较多。

    积极扩大产能，全国供应布局逐步完善。第三季度，公司计划投资24.96 亿元建设100 万套软体家具及配套产业项目，稳固地位的同时进一步提升市占率，预计建成后可实现营收43.5 亿元。项目主要涵盖高端系列产品，进一步优化产品矩阵，满足不同需求的消费者。公司顺利布局西南市场，投资约12 亿元在重庆江津兴建生产基地，预计将于2023 年底前实现投产，将实现营收25 亿元。此次布局逐渐将产能覆盖至全国，成本将得到有效控制。

    海外业务逐渐恢复，多渠道发展促进内销。外贸，疫情的有效控制促使海外ODM 业务逐步恢复。同时疫情促进公司对跨境电商业务的进一步探索，未来有望成为增长新动能。内销，继续推进“1+N+X”

    的渠道发展模式，加强信息化、数字化建设，打造多品类组合的大家居融合店。同时后疫情时代带来新机遇，公司积极探索电商渠道，发力新零售业务。

    投资建议：公司积极布局多个渠道与品类，在全国范围内进一步扩充产能，抓住后疫情时代新机遇发力新零售，持续看好公司未来发展，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益2.66/3.34/4.02 元，对应PE 为23X、18X、15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。