2021 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公告2021 年三季度业绩：前三季度实现收入132.25 亿元，同比增长54.8%，归母净利润12.38 亿元，同比增长22.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比增长34.1%，业绩符合预期，公司深化渠道变革，融合产品体系，释放业绩增长潜力。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入37.82/42.34/52.09 亿元，同比分别增长65.3%/64.5%/41.4%，归母净利润3.85/3.87/4.65 亿元，同比分别增长25.6%/43.9%/7.2%。

    　　发展趋势

    　　1、经营性利润增速超40%，增长势头良好。公司Q3 归母净利润增速（+7.2%）与扣非净利润增速（21.0%）的差异主要由于部分政府补助落账错期，同时3Q20 公司收到恒大分红（税后超5000 万元），若剔除这两个因素影响，公司3Q21 经营性利润同比增长超40%，延续良好增长趋势。

    　　2、净利率受短期因素影响，Q4 有望恢复正常水平。公司前三季度毛利率28.9%，同比下降6.1ppt，主因新收入准则下合同相关运费由销售费用转入营业成本。费用端来看，前三季度期间费用率17.5%，同比下降5.8ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别14.0%/3.4%/0.1%，同比分别-4.2/-0.8/-0.8ppt，综合影响下，前三季度净利率9.4%，同比下降2.5ppt。

    　　3、多品类、全渠道快速发展，大家居战略稳步推进。1）各品类协同发展，保持良好增速：我们预计公司沙发、床垫、定制等各品类销售齐头并进，带动内销在去年同期高基数下继续快速增长；2）线下渠道积极下沉，线上持续引流：公司持续推动1+N+X 的渠道发展模式，积极整合渠道，下沉低线市场，同时线上加强布局，形成全渠道融合；3）不断赋能并购资产，发展逐步向好：我们预计公司持续整合并购标的，优先家居、Natuzzi发展良好，盈利能力不断提升，其他品牌未来在公司赋能下也有望逐步向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年每股盈利预测2.64 元/3.30 元，当前股价对应2021/2022 年23 倍/19 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价90 元，对应2021/2022 年34 倍/27 倍市盈率，有47%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，海外疫情恢复不及预期