业绩摘要：2021 前三季度公司实现营收132.3 亿元，同比+54.8%；归母净利润12.4 亿元，同比+22.6%；扣非净利润11.1 亿元，同比+34.1%。单季度来看，2021Q3 公司实现营收52.1 亿元，同比41.4％；归母净利润4.7 亿元，同比+7.2%；扣非后归母净利润4.5 亿，同比+21%。

    　　经营业绩保持高增长，成本控制能力强。整体来看，单Q3利润和收入增速存在差异，主要由于：1）政府补助6762 万元延迟至10 月拨付，导致Q3 非经常性损益同比下降；2）20Q3 收到恒大分红，利润基数较高。剔除以上影响后真实扣非净利润增速超过40%。毛利率来看，前三季度公司综合毛利率为28.9%，同比-6.1pp，其中单Q3毛利率为28.9%，同比-5.5pp，主要由于会计准则变化，运输费纳入营业成本所致。剔除运费影响后，单Q3内销毛利率同比增长约2pp，外贸毛利率略下滑，预计随着四季度终端提价落地以及外贸成本逐渐向下游传导，四季度毛利率趋势向好。费用率方面，前三季度公司整体费用率17.5%（ -5.8pp），其中销售费用率为14%，（ -4.2pp）；管理/财务/研发费用率为2%/0.1%/1.5%，同比-0.8pp/-0.8pp/+0.2pp。综合来看，公司净利率为9.4%，同比-2.5pp，单Q3 净利率为8.9%，同比-2.8pp。前三季度经营性现金流净额9.8 亿元，同比-11.5%。

    　　软体品类整体增长动力强劲，定制家具获客能力有望优化。三季度公司软体业务仍保持强劲增长态势，中低端天禧和高端natuzzi 系列表现亮眼，沙发价格带进一步丰富，充分满足不同层级的消费者需求；功能沙发品类受益于行业渗透率提升，产品力逐渐得到消费者认可，三季度保持翻倍以上增长。定制家具三季度保持高于整体的收入增速，预计随着杭州定制产能逐渐爬坡、产能瓶颈得到解决，以及前端融合店态占比提升、门店运营能力增强，定制业务的获客及转化能力有望得到优化。

    　　抢位布局大店，零售能力壁垒持续加强。公司前瞻性布局全品类大家居销售能力，渠道上推动单店向大店转型升级，前三季度公司大店及综合店数量达到1700+家，占比超过30%。伴随终端消费者习惯向一站式转变，公司的门店布局及零售管理优势有望彰显。仓储物流方面，继20 年为经销商承担干线物流成本后，公司持续推进仓配模式变革，提升备货效率，模式跑通后有望降低工厂及渠道库存，帮助经销商专注营销与门店运营，供应链效率有望持续强化。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.76元、3.38 元、4.11元，对应PE 分别为22 倍、18 倍、15 倍。考虑到公司长期竞争实力突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。