事件概述

    　　顾家家居发布2021 年三季度报：2021 年前三季度公司实现营收132.25 亿元，同比+54.78%；归母净利润12.38亿元，同比+22.58%；扣非后归母净利润11.13 亿元，同比+34.13%。分季度看，Q3 单季度实现收入52.09 亿元，同比+41.42%；归母净利润4.65 亿元，同比+7.24%；扣非后归母净利润4.47 亿元，同比+20.95%。Q3 收入延续高增长，利润端受原材料价格上涨、海运费以及政府补助延期等因素影响同比增速低于收入端。

    　　分析判断：

    　　收入端：收入延续高增长，营收单季度历史最佳。

    　　2021Q3 公司营收52.09 亿元，单季度营收实现上市以来最佳水平，且从同比增速看，在去年同期高基数的背景下，21Q3 营收同比+41.42%，营收延续高增长（21Q1、21Q2 分别同比+65.32%、+64.52%），我们预计主要得益于公司内销外销市场双轮驱动。其中，内销市场持续完善产品矩阵，积极探索1+N+X 的渠道发展模式，大家居战略持续推进。外销方面，公司精准把握市场流行趋势，持续提升产品力，并新增中低端产品结构平台，核心品类显著增长，打开了品类的增长势能。此外，公司积极探索和拓展跨境电商业务，布局北美新业务，并通过产品小视频、产品建模、直播项目等模式进一步强化产品推广。

    　　利润端：盈利能力有望改善，期间费用管控良好。

    　　2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为28.85%、9.52%，同比分别为-6.14pct、-2.86pct；其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为28.88%、9.15%，同比分别-5.49pct、-3.22pct。毛利率有所下降，我们预计主要受新会计准则调整，销售产品相关运费由销售费用科目调整至营业成本科目、原材料价格上涨以及海运费等多种因素影响，公司10 月对国内产品进行调价，预计毛利率将有所改善。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021 年前三季度公司期间费用率为17.55%，同比-5.81pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.05%、1.96% 、1.48%、0.06%，同比分别为-4.19pct、-0.83pct、+0.03pct、-0.82pct；分季度看，Q3 公司期间费用率为17.17%，同比-5.92pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.07%、1.82%、1.40%、-0.13%，同比分别为-4.00pct、-0.92pct、+0.55pct、-1.55pct。

    　　投资建议

    　　顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。随着内销的持续恢复，外销居家需求提速，全年预计增长提速。考虑到公司内外销业务持续高增长，以及提价带来的盈利修复等原因，我们上调公司21-23 年营收165.24/204.03/245.58 亿元的预测至180.01/222.25/267.43 亿元；上调21-23 年EPS 2.69/3.34/4.10 元的预测至2.73/3.38/4.15 元，对应2021 年10 月27 日61.15 元/股收盘价，对应PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入” 评级。

    　　风险提示

    　　海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。