事件简评

    　　10月27日公司发布2021年三季报，2021前三季度公司实现营收132.3亿元，同比+54.8%，归母净利润同比+22.6%至12.4亿元，扣非归母净利润同比+34.1%至11.1亿元。其中公司3Q营收同比+41.4%至52.1亿元，归母净利润同比+7.2%至4.7亿元，净利润增速较低主要由于6772万政府补贴确认时间延至4Q，扣非归母净利润同比+21.0%，此外若剔除去年3Q有恒大分红入账因素，预计公司3Q真实经营利润增速超40%。

    　　经营分析

    　　集中度提升逻辑正在加速兑现，内外销均迎来优异增长：分区域来看，在疫情催化下国内中小品牌加速退出的逻辑正加速兑现，预计3Q内销增长超40%，并且主要依托内生内销增长贡献。外销方面，考虑公司此前在手订单充足，预计3Q外销收入同比增长超35%，依然延续较快增长。分产品来看，预计依托功能沙发渠道逐步开拓，整体沙发品类增长超50%，定制家具业务（剔除班尔奇）也步入快速发展期，预计增长超45%，此外床垫品类预计由于玺堡受反倾销影响拉低整体增长，但内销床垫预计增长超50%。

    　　毛利率环比已有改善，期待外销利润修复：3Q毛利率同比-5.5pct至28.9%，环比已明显提升3.8pct，预计经调整后（运输费用同口径调整）毛利率同比仅小幅下滑，预计主要由于外销调价相对较慢毛利率仍有小幅下滑，内销毛利率预计3Q已同比提升，看好公司明年外销利润修复。费用率方面，其中3Q销售费用率同比-4.0pct至14.1%，管理费用率同比-0.9pct至1.8%，研发费用率同比+0.6pct至1.4%。

    　　店态持续升级助推三大高潜品类增长，零售转型步伐扎实有效：公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。公司高中低品牌矩阵已然形成，店态迭代、全品类拓展正顺利进行叠加集成供应链变革方案落地，公司从制造型向零售型家居企业转型的步伐扎实且有效，增长路径越发清晰。

    　　投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.73、3.32元、4.06元，当前股价对应PE分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。