Q2 收入超预期，龙头优势凸显。公司发布21 半年报，21H1 实现营业收入80.16 亿元，同比+64.89%，较19H1+59.99%；其中Q1/Q2 分别实现收入37.82/42.34 亿元，同比分别+65.32%/+64.52%，较19 同期分别+53.75%/+66.01%。Q2 在基数上行的背景下收入取得高增长，龙头优势凸显。21H1实现归母净利润7.72 亿元，同比+34.15%，较19H1+38.26%；其中Q1/Q2分别实现归母净利润3.85/3.87 亿元，同比分别+25.58%/+43.91%，较19 同期分别+30.36%/+47.13%。21H1 实现扣非后归母净利润6.66 亿元，同比+44.71%，较19H1+54.39%；其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润3.18/3.49 亿元，同比分别+53.39%/+37.61%，较19 同期分别+61.80%/+48.20%。

    　　内贸持续发力，渠道多元拓展。21H1 公司内销收入48.00 亿元，同比+56.48%。截至21H1 公司拥有6000 多家门店，持续进驻新老物业，积极探索1+N+X 的渠道发展模式，进驻空白城市百余个；杭州直营升级店态，主推软体+定制融合，进驻小区、成交户数、项目小区占比、平均客单价显著提升。公司持续完善场景打造和升级空间/店态，强化服务体验和社群运营，同时积极探索用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式。电商业务组织重新定位，借助后疫情阶段行业机遇，订货和出货均保持高速增长；同时加快抖音、拼多多等新渠道的布局，提升电商的战略地位，内销渠道更加多元。外贸显著修复，拓展跨境电商。21H1 公司外销收入29.54 亿元，同比+84.91%。国际市场核心品类显著增长，通过产品小视频、产品建模、直播项目等强化产品推广，提升产品力。北美市场深耕美式过渡风格，新增中低端产品结构平台，提升生产效率，巩固领先优势。

    　　定制家具增速亮眼，沙发、床类、集成产品全品类齐头并进。公司围绕客餐卧空间一体化持续提升产品竞争力，沙发功能产品、布艺缤纷新品等单品贡献值提升；床垫产品聚焦高端，优化价格矩阵，IDeep 系列高端床垫增长可喜；定制产品丰富性提升，极简类产品竞争力增强。21H1 沙发产品实现收入41.17 亿元，同比+70.51%，毛利率30.53%，同比-3.09pct；床类产品收入13.92 亿元，同比+54.24%，毛利率34.25%，同比-0.77pct；集成产品收入13.91 亿元，同比+60.44%，毛利率23.38%，同比-2.17pct；定制家具收入2.94 亿元，同比+118.34%，毛利率32.17%，同比-1.9pct；红木家具收入0.53 亿元，同比+14.1%，毛利率24.19%，同比+2.29pct。

    　　盈利能力短期承压，期间费用管控良好。21H1 公司综合毛利率28.84%，同比下降6.63pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为33.02%/25.11%，同比分别+0.19pct/-12.71pct。上半年毛利率短期承压，原因包括：①根据新收入准则将销售产品相关运费调整至营业成本中核算；②部分大宗材料价格攀升，采购成本总体呈上涨。公司控费成效良好，冲减毛利率下滑对净利率影响，21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/2.05%/1.52%/0.19%，同比分别-4.34pct/-0.78pct/-0.38pct/-0.28pct。21H1 公司归母净利率为9.64%，同比下降2.21pct，其中Q1/Q2 归母净利率分别为10.18%/9.15%，同比分别-3.22pct/-1.31pct。

    　　816 增速靓丽，数字化取得阶段进展。2021 年第八季“816 全民顾家日”，公司实现零售录单总额40.56 亿元，同比增长52.2%。三大高潜品类延续高增，全屋定制/床垫品类/顾家功能分别同比增长115%/78%/241%。天禧品牌同比增长327%，高性价比定位优势突出；电商业务协同发力，同比增长80%。“定制+软体”融合有效提高品类连带及客单价，活动期间全屋定制融合套餐销售占比达37%，客单值达7 万元；融合大店平均单店零售额突破400 万元，同比增长64%。此外，数字化营销累计获客近37 万，其中公域数字化获客20 万+，累计传播曝光8.5 亿+，线上引流覆盖350+城市；私域引流小程序累计获客16.6 万+，品牌数字化建设取得阶段性进展。截至21H1 末公司合同负债为16.23 亿元，Q3 收入仍具备较大增长潜力。

    　　盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计公司21/22 年归母净利润分别为16.9/20.6 亿元，同比+99.69%/+21.93%，对应PE 分别为26X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新房交付不及预期；