事件：21H1实现收入80.16亿元，同比+65%，较19H1增长+60%，其中Q1/Q2收入分别为37.82/42.34亿元，同比分别+65%/+65%，较19同期分别+54%/+66%；21H1实现归母净利7.72亿元，同比+34%，较19H1增长+38% ， 其中Q1/Q2 归母净利分别为3.85/3.87 亿元， 同比分别+26%/+44%，较19同期分别+31%/+47%。

    　　原材料上涨，利润率承压。21H1公司毛利率为28.84%，同比下降9.52pct，净利率为9.77%，同比下降2.63pct。期间费用率为17.79%，同比下降2.89pct，其中销售费用为14.03%，同比下降1.45pct；管理费用为3.57%，同比下降1.16pct；财务费用为0.19%，同比下降0.28pct；研发费用为1.52%，同比下降0.39pct。

    　　现金流改善明显，应收控制得当。21H1公司经营性现金流净额为4.3亿元，20H1为2.8亿元，公司应收账款及票据从9.2亿元增加至12.5亿元，公司在营收规模大幅增长的基础上应收增长有限，显示公司较强的收现能力。

    　　加强产能布局，降低成本，抢占西南市场。公司公告，拟在重庆市江津区建设西南生产基地，预计在2023年年底前竣工投产，项目整体达产时预计实现营业收入约25亿元。西南生产基地的布局，有助于公司缩短运输周期，降低生产成本，加大西南地区市场拓展。

    　　投资建议：公司是软体家具行业领头羊，全面践行职业管理人制度，且于今年6月已完成员工持股计划，治理结构进一步完善。我们认为公司全品类多品牌布局完善，渠道下沉加快，伴随产能的逐渐释放，有望获得长期增长空间。。预计公司2021-2023年EPS分别为2.5/3.2/3.9应最新PE分别为28/22/18倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竣工回暖不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧