1H21业绩符合我们预期

    　　公司公告2021年半年度业绩：1H21实现收入80.16亿元，同比增长64.9%，归母净利润7.72亿元，同比增长34.1%，扣非归母净利润6.66亿元，同比增长44.7%，业绩符合预期，公司强化全屋品类协同，积极拓展渠道新业态，多元驱动业绩增长。

    　　单季度来看，公司1Q/2Q21分别实现收入37.82/42.34亿元，同比分别+65.3%/+64.5%，归母净利润3.85/3.87亿元，同比+25.6%/+43.9%。

    　　发展趋势

    　　1、全面升级零售优势渠道，品类融合释放增长势能。若剔除2020年疫情所致低基数影响，1H21收入较1H19增长60.0%，归母净利润较1H19增长38.3%，其中10/2021收入相比102019分别增长53.8%/66.0%，归母净利润相比1Q/2019分别增长30.496/47.1%，公司继续完善全屋品类矩阵，线上线下协同发展，探索终端门店新业态，经营业绩保持向好。

    　　2、自动化生产提升效率，盈利能力基本稳定。公司1H21毛利率28.8%，同比下降6.6ppt，主因新收入准则下合同相关运费由销售费用转入营业成本，若以原口径计算，公司1H21毛利率受原材料成本上涨影响同比下降2.3ppt，费用端来看，公司1H21期间费用率17.8%，同比下降5.8ppt，其中销售/管理+研发财务费用率分别14.0%/3.6%/0.2%，同比分别4.31.20.3ppt，影响F，1H21净利率9.6%，同比-2.2ppto3、深化变革、协同增效，国内外市场齐发力。1）国内市场：1H21公司内销收入48亿元，同比增长56.5%，公司持续进驻新老物业，积极探索1+N+X的渠道发展模式，进驻空白城市百余个，我们预计1H21公司净增门店约600家，全年有望净增近千家门店，不断拓宽市场布局，占领优质商圈；同时公司电商业务组织重新定位，拉通全价值链协同，并在拼多多、抖音等新渠道加快布局；2）国外市场：1H21公司外销收入29.5亿元，同比增长84.9%，公司北美市场深耕美式过渡风格，新增中低端产品结构平台，提升产品生产效率，保持优势品类的产品领先力，同时积极探索、拓展跨境电商业务，并通过小视频、产品建模、直播等进一步强化产品推广，我们预计公司未来外销将继续维持良好增长势头。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年每股盈利预测2.64元/3.30元，当前股价对应2021/2022年26倍/21倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价90元，对应2021/2022年34倍/27倍市盈率，有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，海外疫情恢复不及预期。