事件描述

    　　2021H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润80.16/7.72/6.66 亿元，同增65%/34%/45%，2 年CAGR 为26%/18%/24%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润42.34/3.87/3.49亿元，同增65%/44%/38%，2 年CAGR 为29%/21%/22%。

    　　事件评论

    　　21Q2 收入同增65%，内销加速提份额，外销在需求高景气&低基数下高增长。H1内销/外销收入同增56.5%/84.9%；沙发/床类/集成/定制/红木/信息技术服务收入同增70.5%/54%/60%/118%/14%/68.5%，2 年CAGR 为+21%/+38%/+29%/+46%/-12%/+79%。渠道变革后，加速单品份额的抢占以及多品类协同（渠道和营销等），大店和综合店店面数的提升，带动高潜品类快速放量；电商渠道战略地位提升，816 活动期间电商同比增长80%。

    　　内销盈利能力维持良好。单Q2 毛销差同降4pcts，一方面受外销占比提升影响，2021H1 外销占比提升4pcts 至36.9%（考虑到20Q2 外销低基数，21Q2 外销占比提升幅度或更为显著）；二或是品类增长结构影响，毛利率较低的高潜品类增长更快；三或是原材料价格上涨的影响。毛利率的下降导致Q2 扣非净利率同降1.6pcts，其中管理费用率同降0.7pcts，对冲部分毛利率的影响。环比角度看，单Q2 扣非净利率较Q1 环降0.2pcts，在外销占比进一步提升的情况下，利润率基本平稳，或是提价以及效率提升等带动，后续盈利有望逐步修复。

    　　变革加速了份额提升进程，内销有望持续高增长。公司内销正处于加速提份额进程中，2020 年内销同增25.5%，较2019 年17.0%的增速提升，2021H1 内销增速进一步上行，且H1 预收款同增66%，以及816 活动期间零售接单额同增52%，后续内销有望持续高增长。外销考虑2020H2 外销基数提升、叠加目前海运仍处于紧张状态，出货端或存不确定性，外销核心关注利润端的变化。

    　　深化变革，强化产品&渠道竞争力，大家居零售布局带动广阔成长空间，维持“买入”评级。产品力的提升体现在价格带矩阵的建立、多品类协同以及推进后端制造降本赋能前端产品；区域零售中心体系逐步显效，叠加门店业态的转变、电商发展，渠道竞争力不断提升。而多品类多业态布局的背后是强大的组织能力，信息化系统有望助力渠道及供应链效率提升，进而加速提份额。外销伴随海外产能的投放，中长期竞争力逐步提升。公司员工持股计划购买完成，核心高管亦有增持，亦彰显持续发展的信心。预计公司2021-2023 年归母净利润为17.06、22.09、27.63亿元，对应PE 为26、20、16X。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅波动；

    　　2. 公司渠道变革、品类拓展不及预期。