事项：

    　　公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.2/7.7/6.7 亿元，YoY+64.9%/+34.2%/+44.8%；2021Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.9/3.5 亿元，YoY+64.6%/+43.9%/+37.5%。

    　　评论：

    　　较高基数下，2021Q2 公司业绩维持高增，下半年旺季下业绩有望保持稳健。

    　　上半年公司实现内销收入48 亿，YoY+56.5%，外销收入29.5 亿，YoY+84.9%。

    　　内销受益于疫情之后，软体行业集中度加速提升。外销充分受益于需求景气延续。下半年伴随营销发力，国内业务有望继续突破，近期“816 全民顾家日”

    　　完美收官，活动期间实现零售额40.56 亿，YoY+52.2%，高潜品类增长强劲，全屋定制/床垫/顾家功能实现同比116%/78%/241%的有效增长。伴随海外产能加速投建，或能促进公司外贸业务发展。截至2021 年6 月末，业绩前瞻指标合同负债（16.2 亿）及其他流动负债（预收款项待缴税额，1.67 亿）较去年同期增长接近66%，我们预计公司前期业务高景气仍能持续。

    　　渠道端推进大店融合提升客单值，定制业务依托品牌力快速成长。2021H1 沙发营收41.2 亿，YoY+70.5%；软床及床垫13.9 亿，YoY+54.2%；定制家具2.9亿，YoY+118.3%；集成产品13.9 亿，YoY+60.4%。1）积极推进大店融合：

    　　公司深入探索“1+N+X”渠道发展模式，公司大店快速扩张，提升核心品类带单率，“全民顾家日”活动期间全屋定制融合套餐销售占比37%，融合店平均零售突破400 万，YoY+64%，反映融合店发展态势良好。2）定制业务快速发展：今年上半年定制业务实现翻倍，后续随门店高速扩张、杭州大江东定制基地投产，或打开公司新增长极。上半年，杭州试点直营升级店态、主推软体+定制融合、进驻小区，成交户数、项目小区占比、平均客单价显著提升。

    　　会计口径调整影响毛利水平，控费能力进一步增强。2021H1 公司毛利率下滑6.63pct 至28.84%，2021H1 净利率下滑2.63pct 至9.77%。毛利率大幅下滑系公司将运费的计入由销售费用调整至营业成本有关。若调整口径，公司毛利率约33%。2021H1 公司销售/管理/财务费用率分别变动-4.3/-1.2/0.3pct 至14%/3.6%/0.2%，在公司严格费用预算控制下，控费能力整体较强。此外公司加强渠道信息化建设提升从生产到运营效率，开业周期有所缩短、经销商管控能力提升，公司当前零售数字化已完成数据搜集阶段，全国门店信息化水平较高，预计持续赋能前中后端，提升生产效率、人均效能。

    　　盈利预测、估值及投资评级。软体行业格局加速优化下，我们继续看好公司作为软体龙头在国内渠道持续优化、海外产能扩张下的长期成长能力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.81/20.74/25.04 亿元（前值16.00/19.92/24.27亿元），EPS 分别为2.66/3.28/3.96 元，对应当前股价PE 分别为26/21/17 倍，参考绝对估值法，维持公司目标价95 元/股，对应2021 年35.7 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。