事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收80.16 亿元，同比增长64.89%，较2019 年同期增长59.99%；实现归母净利润7.72 亿元，同比增长34.15%，较2019 年同期增长38.26%；实现扣非后归母净利润6.66 亿元，同比增长44.71%，较2019 年同期增长54.39%。

    　　点评：

    　　收入表现略超市场预期，利润端加速增长。经测算，公司Q1/Q2 单季分别实现营收37.82/42.34 亿元，同比+65.32%/+64.52%（较2019Q1/Q2分别+53.75%/+66.01%）；实现归母净利润3.85/3.87 亿元，分别同比+25.58%/+43.91%（较2019Q1/Q2 分别+30.36%/+47.13%），收入端延续Q1 高增长态势，利润端加速放量，上半年经营表现超出市场预期。

    　　原料价格拖累盈利能力短期承压，经营现金流同比大幅提升。受聚醚、TDI 等发泡原材料价格大幅上涨及新准则将运费3.47 亿元计入营业成本影响，公司上半年毛利率同比-6.63pcpts 至28.84%，若扣除运费影响公司上半年毛利率为33.17%，同比小幅下滑2.30pcpts。期间费用方面，公司销售费用率-4.34pcpts 至14.03%（新准则影响），管理及研发费用率-1.16pcpts 至3.57%，财务费用率-0.28pcpts 至0.19%，推动净利率同比-2.21pcpts 至9.64%。现金流方面，公司上半年实现经营现金流净额4.29 亿元，同比+50.96%，现金流状况显著提升。

    　　渠道/产品/产能均日益精进，打造未来持续增长强劲引擎。（1）渠道端公司持续进驻新老物业，积极探索“1+N+X”的渠道发展模式，并对杭州直营升级店态，主推软体+定制融合，上半年进驻小区，成交户数，项目小区占比，平均客单价均显著提升；（2）产品端深入打造客餐卧空间一体化产品常态化，品牌及产品价格矩阵进一步完善；（3）产能端江东/深州/嘉兴/黄冈/下沙五大生产基地均实现增长，其中杭州江东定制基地即将投产，并拟投资12 亿元建设西南生产基地进一步完善产能布局。

    　　投资建议：看好公司综合实力持续提升，维持“买入”评级。公司今年“816 全民顾家日”零售录单总额达40.56 亿元，同比+52.2%，各品类均实现强劲增长，看好公司下半年业绩表现及长期发展实力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.3/20.3/24.8 亿元，对应当前市值PE 分别为27/22/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。