事件：公司发布2021 年中报。2021H1公司实现营收80.16亿元，同比+64.89%，归母净利润7.72 亿元，同比+34.2%，扣非净利润6.66亿元，同比+44.7%。Q2 单季公司营收42.34 亿元，同比+64.5%，归母净利润3.87 亿元，同比+43.9%，扣非净利润3.49 亿元，同比+37.6%。

    　　点评：

    　　内外销协同发力，Q2 收入延续高速增长。1）内销：21H1 公司内销收入48.00 亿元，同比+56.5%，单Q2 内销预计同比+36%；21H1 内销毛利率为33.79%，同比-6.91pct。公司内销收入延续高增长主要受优势品类稳步增长、高潜品类快速放量、渠道拓展变革持续驱动。2）外销：21H1 外销收入29.54 亿元，同比+84.9%，单Q2 外销预计同比+140%；21H1 外销毛利率为19.41%，同比-4.72pct。公司外销收入增长亮眼主要系需求回暖叠加格局优化所致。

    　　定制家具表现亮眼，高潜品类整体高增。1）沙发：21H1 收入41.17亿元，同比+70.5%，Q2 单季预计同比+97%；21H1 沙发毛利率为30.53%，同比-3.09pct。2）床类（床及床垫）：21H1 收入13.92 亿元，同比+54.2%，单Q2 预计同比+44%；21H1 毛利率为34.25%，同比-0.77pct。

    　　3）集成产品：21H1 收入13.91 亿元，同比+60.4%，单Q2 预计同比+25%;21H1 毛利率23.38%，同比-2.17pct.4）定制：21H1 收入2.94亿元，同比+118.3%，单Q2 预计同比+69%；21H1 毛利率为32.17%，同比-1.90pct.5)红木家具：21H1 收入0.53 亿元，同比+14.10%。6）信息技术服务：21H1 收入4.22 亿元，同比+68.46%。

    　　渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，单店口径（按面积折算成单店）预计上半年公司新开店超600 家。公司推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。816 公司订单总额同比+52.2%，为下半年内销收入高增奠定基础，内销逻辑再次得到验证。

    　　盈利能力同比略有下滑，费用管控能力提升。21H1 公司毛利率为28.84%,同比-6.63%，剔除运费口径调整影响后毛利率同比-4.33pct，净利率9.77%，同比-2.63pct；期间费用率为17.79%，同比-5.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.03%、2.05%、1.52%、0.19%　　同比分别下滑4.34、0.78、0.38、0.28pct。Q2 单季公司毛利率为25.11%，同比-12.71pct,净利率为9.41%，同比-1.77pct，期间费用率为14.7%，同比-9.3%。受运费口径调整、品类结构变化、原材料涨价等因素影响，公司盈利能力同比有所下滑，不过费用管控有所提升。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.63、3.30 元，对应PE 分别为26、21 倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。