投资要点：

    　　公司公告2021 年中报，与业绩快报基本一致。2021H1 实现收入80.16 亿元，同比增长64.9%，归母净利7.72 亿元，同比增长34.2%，扣非归母净利6.66 亿元，同比增长44.7%；其中Q2 实现收入42.34 亿元，同比增长64.5%，归母净利3.87 亿元，同比增长43.9%，扣非归母净利3.49 亿元，同比增长37.6%。公司合同负债与其他流动负债合计17.90 亿，较去年同期增长65.9%，奠定下半年增长基础。

    　　公司公告拟建设西南基地。公司拟投资12.00 亿元在重庆市江津区建设西南基地，新基地涵盖沙发、床、床垫等产品，设计总产值25 亿元，项目预计于2022 年一季度开工，2023年底前竣工。

    　　收入端：内销高基数下高增长，外销收入增长显弹性。

    　　内销：受益于高潜力品类：定制、床具及功能沙发的高增长，以及渠道效率提升后，终端品类融合效果显现，Q2 内生内销增长40%，实现高基数下高增长（2020 年Q2 公司内生内销收入增长24%，为家居板块内销零售增速最高）。门店端，一方面推进门店融合，持续开大店与综合店，2021H1 末公司大店与综合店超过1600 家，占总门店数32%，另一方面，单品类继续开店提升市场率，各品类上半年净开店均超100 家。产品品类端，高潜品类高增长，功能沙发（顾家品牌）、床与床垫、定制（顾家品牌）分别增长100%、61%、114%。

    　　外销：海外需求复苏反弹，去年受疫情影响，基数较低，Q2 外销收入增长157%，其中内生外销增长225%。

    　　利润端：内生业务利润率稳定，内外销占比波动与外延并购利润率略有下滑。由于运费口径调整，上半年毛利率同比下滑6.6pct 至28.8%，剔除运费影响，上半年毛利率为33.2%，同比下滑2.3pct，主要系内外销占比改变所致。公司持续推动人效提升，上半年人效同比提升了约25%，剔除越南基地影响，人效同比提升约40%。

    　　内生内销业务净利率稳定：内销业务自3 月1 日提价，覆盖原材料成本上行带来的压力，新品类收入高增规模效应显现，预计整体净利率基本稳定，Q2 内生内销净利率为14.7%。

    　　外销业务净利率稳定：Q2 公司外销业务提价后，毛利率环比略有改善，但费用端有所增加，海运费可完全转嫁，净利率稳定在2%左右。外销业务占比较去年同期提升（2021Q2外销占收入比39% vs 2020Q2 外销占收入比25%），导致Q2 利润增速低于收入增速。

    　　公司816 大促接单增长超预期，奠定下半年增长的基础。2021 年816 活动期间（7/19-8/23）接单40.56 亿元，较2020 年增长52%（去年同期增长50.4%），实现高基数高增长，接单增速超预期！三大高潜力品类高增，其中定制增长115%（2020 年增长162%），床垫增长78%，顾家功能增长241%；电商发力：去年底公司重新调整电商组织架构，重点发力电商，2021 年电商同比增长80%（2020 年增长82%）；品类融合效果显现：定制融合套餐销售占比37%，平均客单价7 万；融合大店平均零售400 万，同增64%。816 为顾家年内最重要的营销活动，此次活动接单增速超预期，奠定下半年内销高增长的基础。

    　　提升渠道效率+消费者运营能力，用周转对抗周期，实现消费品的稳健增长，公司将持续获得估值溢价。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。内销高增的背后是公司组织变革+信息化赋能，渠道优化+供应链效率提升的显现，我们判断公司改革势能发挥，类直营零售大家居模式逐步推进，未来将持续跑赢行业，alpha 持续兑现！

    　　盈利预测与估值，维持 2021-2023 年收入预测为 171 亿元、214 亿元和 268 亿元，维持 2021-2023 年净利润预测至 17.3 亿、22.1 亿和 28.5 亿元，增速分别为104%/28/29%（按还原减值后的归母净利润计算，2021 年增速为 30%），目前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 25、20、15 倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。

    　　风险提示：原材料价格（TDI、聚醚、皮革）进一步上涨；地产后周期景气回落。