中报收入、业绩表现亮眼，21H1 归母净利同增34.1%顾家家居发布2021 年中期报告，21H1 公司营收同增64.9%至80.16 亿元，归母净利同增34.1%至7.72 亿元，扣非后净利同增44.7%至6.66 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增65.3%/64.5%至37.82/42.34 亿元，归母净利同增25.6%/43.9% 至3.85/3.87 亿元， 扣非后净利同增53.4%/37.6%至3.18/3.49 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为2.66、3.27、4.04 元。参考可比公司2021 年19 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2021 年34 倍PE，给予目标价90.44 元，维持“买入”评级。

    　　内销外销协同发力，定制业务快速放量，H2 高增长动力强劲公司上半年进驻空白城市百余个，21H1 内销收入同增56.5%至48.00 亿元；外销方面，积极拓展跨境电商、布局北美新业务，21H1 外销营收同增84.9%至29.54 亿元。分产品看，聚焦客餐卧空间一体化全品类打造，21H1 沙发营收同增70.5%至41.17 亿元；床类打造优势单品，优化价格矩阵，21H1营收同增54.2%至13.92 亿元；21H1 集成配套品营收同增60.4%至13.91亿元；定制业务快速放量，21H1 营收同增118.3%至2.94 亿元。据公司公告，21 年6 月末合同负债同比增长50.4%，此外21 年816“全民顾家日”

    　　活动零售录单总额同比增长52.2%至40.56 亿元，奠定21H2 强劲增长动力。

    　　深耕零售渠道变革，拟投资建设西南基地夯实产能布局21H1 在剔除3.47 亿运输费会计口径变化的影响后，同口径下毛利率同比下降2.3pct，我们判断一方面系低利润率的外销业务在低基数下增长较快以及低利润率的定制等业务高增长所带来的结构性影响，另一方面系上半年原材料价格上涨影响，后续公司有望通过推出新品+提价等方式传导成本压力，利润率有望进一步改善。渠道端，上半年公司持续进驻新老物业，进一步加强渠道信息化建设，赋能终端零售；21H1 杭州直营店态升级，主推软体定制融合、进驻小区，成交户数、平均客单价显著提升。此外，公司拟再投资12 亿元建设西南生产基地，加大西南地区市场拓展，产能布局进一步完善。

    　　软体龙头彰显风范、内销增长势头强劲，维持“买入”评级考虑到内销增长势头强劲，上调内销收入预期，我们预计公司2021-2023年归母净利润为16.84、20.65、25.54 亿元（前值15.47、18.45、21.53），对应EPS 为2.66、3.27、4.04 元。参考可比公司2021 年19 倍PE 均值（Wind一致预期），考虑到供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2021年34 倍PE，给予目标价90.44 元（前值85.75 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，转型成效不及预期。