事件：8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入80.16 亿元，同比增长64.89%；实现归母净利润7.72亿元，同比增长34.15%；基本每股收益1.23 元。

    　　营收利润快速增长，规模增长致成本增加毛利率下滑。其中，第二季度单季公司实现营收42.34 亿元，同比增长64.52%，实现归母净利润3.87 亿元，同比增长43.91%。报告期内，公司综合毛利率为28.84%，较去年同期下跌6.63%。二季度单季公司毛利率为25.11%，同比下跌12.71%，环比下跌7.91%。由于公司规模增长以及新收入准则的变化导致营业成本较去年同期增长81.83%，导致毛利率下滑。

    　　期间费用管控能力优秀，净利率受毛利率影响略有承压。公司期间费用率为17.79%，较去年同期降低5.77pct。其中，销售费用率为14.03%，同比降低4.34pct；管理费用率为2.05%，较去年同期降低0.78pct；研发费用率为1.52%，较去年同期降低0.38pct；财务费用率为0.19%，较去年同期降低0.28pct。净利率方面，上半年公司销售净利率为9.77%，同比下跌2.63%，其中Q2 销售净利率为9.41%，同比下降1.77%，环比Q1 下降0.75%。公司期间费用管控优秀，然而受毛利率下滑的影响净利率小幅下跌。

    　　优化产品矩阵，各品类同发展创高增长。报告期内，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现营收41.17/13.92/13.91/2.94亿元，同比增长70.51%/54.24%/60.44%/118.34%。公司不断扩充产品品类，推出功能沙发、布艺沙发、全屋定制等从单品到全屋的定制+软体家具一体化方案，为消费者提供便利的同时提升了业绩。其中定制家具实现最强增长，涨幅高达118.34%。

    　　内外销实现高增长，打造大家居融合店模式。报告期内,境内实现营收48 亿元，同比增长56.48%。境外实现营收29.54 亿元，同比增长84.91%。受益于疫情的有效控制，海外ODM 业务恢复。公司产品远销120 余个国家和地区，在全球拥有6,000 多家品牌专卖店，覆盖面积行业内第一。期间公司进驻百余个空白城市，通过“1+N+X”的渠道发展模式，打造多品类组合的大家居融合店，寻求新的增长点。

    　　投资建议：公司布局多个渠道与品类，打造大家居融合店模式，持续看好公司未来发展，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益2.51/3.20/3.74 元，对应PE 为28X、22X、19X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。