事件简评

    　　8 月30 日公司发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收80.2 亿元，同比+64.9%，实现归母净利润7.7 亿元，同比+34.2%，扣非归母净利润同比+44.7%至6.7 亿元。其中公司Q2 营收同比+64.5%至42.3 亿元，归母净利润同比+43.9%至3.9 亿元。此外，合同负债同比+50.4%至16.2 亿元，为Q3 继续快速增长奠定良好基础，整体业绩表现亮眼。

    　　经营分析

    　　内外销共发力助推H1 快速增长： 分区域来看，公司内销H1 收入同比+56.5%至 48.0 亿元，在疫情催化下国内中小品牌加速退出，公司也顺势加大进攻力度，进驻空白城市百余个，预计Q2 内生内销增长约40%，延续较快增长。外销方面，公司H1 收入同比+84.9%至29.5 亿元，在相对低基数以及海运影响逐步减弱的情况下，Q2 外销预计取得翻倍以上增长。分产品来看，沙发/床类/集成/定制收入分别同比+70.5%/+54.2%/+60.4%/+118.3%至41.2/13.9/13.9/2.9 亿元，全品类共同发力，尤其内生定制家具业务预计Q2 仍有翻倍以上增长（剔除班尔奇），逐步进入快速发展期。

    　　毛利率阶段性承压，下半年盈利能力有望回升：公司2021H1（运费同口径调整后）毛利率同比-2.3pct 至33.2%，其中Q2 调整后毛利率同比-4.5pct至33.3%，主因Q2 收入结构变化（外销收入占比提升）叠加原材料涨价，预计随着原材料价格下降叠加并购项目的收入占比下降，公司毛利率有望逐步回升。费用率方面，（同口径调节后）H1 整体同比-1.5pct 至17.8%，其中销售费用维持稳定，而管理费用率（含研发）同比-1.3pct 至3.6%。

    　　店态持续升级，多品牌+全品类发展优势明显：公司持续深化“1+N+X”渠道模式，积极打造大家居融合店，店态持续升级。在高中低端的品牌矩阵已然形成的情况下，品类持续拓展，尤其定制家具业务发展越发顺畅，全品类融合销售优势越发明显，并且公司前瞻布局区域零售中心叠加集成供应链变革方案落地，这将从前后端为从制造型向零售型家居企业转型打下坚实基础，整体来看21-23 年的新三年目标实现路径清晰，持续增长可期。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年EPS 分别为2.71、3.31 元、4.13 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。