核心观点：

    　　顾家发布21 年中报，21H1 实现营收80.16 亿元（YoY+64.89%），归母净利7.72 亿元（YoY+34.15%），扣非归母净利同增44.71%。Q2 营收同增64.52%，归母净利同增43.91%，业绩靓丽，符合预期。

    　　内外销景气度高，各品类全面高增。①分地区看，21H1 内销/外销收入同增56.48%/84.91%，海外基数低、景气高，国内渠道延展+品类延伸维持高增。②分品类看，沙发/床类产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别同增70.51%/54.24%/60.44%/118.34%/68.46%，顾家零售模式跑通，一方面区域零售中心实现经营重心下移，渠道效率提升，另一方面“1+N+X”店态延伸，渠道带单能力加强，新品类均有高增。

    　　产品结构变化影响盈利，间接提价抵御原材料冲击。①21H1 毛利率同降6.63pct，沙发/床类/集成/定制同比下降3.1/0.8/2.2/1.9pct，境内/境外同比下降6.9/4.7pct。毛利率下滑主要因运费由销售费用调至成本，剔除后毛利率同比下降2pct，主要系净利率较低的外销和新业务占比提升，此外虽然原材料大幅涨价，但公司推新品间接提价以抵御冲击。

    　　②销售费用率同比下降4.33pct，主要因会计口径变更，管理/研发/财务费用率同比下降0.78pct/0.38pct/0.28pct，收入扩张带来规模效应。

    　　③合同负债和其他流动负债（主要是预收款的税）合计17.89 亿元，较20H1 末增长65.9%，预计Q3 公司延续向上势头。

    　　投资建议与盈利预测。持续看好公司多品类&全屋化布局，未来向综合家居运营商转型。预计公司21-23 年归母净利17.1/20.9/25.6 亿元（YoY+101.9%/22.6%/22.1%），参考历史估值和可比公司估值，给予2021 年35xPE，对应合理价值94.47 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧对公司的生产经营带来不利影响；房地产行业政策不确定性，给公司主营业务带来风险；原材料价格涨幅超预期。