事件概述

    　　顾家家居发布2021 年半年度业绩快报，2021H1 公司实现营收80.16 亿元，同比+64.89%；归母净利润7.72 亿元，同比+34.15%；扣非后归母净利润6.66 亿元，同比+44.71%。分季度看，Q2 单季度实现收入42.34 亿元，同比+64.52%；归母净利润3.87 亿元，同比+43.91%；扣非后归母净利润3.49 亿元，同比+37.61%。二季度业绩延续高增长，收入端增长超预期。

    　　分析判断:

    　　收入端：内外销双轮驱动，收入延续高增长。

    　　上半年公司实现65%的收入增长，主要为内外销业务双轮驱动。内销业务，竣工数据持续回暖，家居消费需求向上，公司层面持续提升渠道、产品、供应链等优势，积极探索完善用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式，预计内销业务保持高增长。其中，渠道端，公司建设多个区域零售中心，积极推动1+N+X 的渠道发展模式，加快势能店、融合大店布局，并推动数字化转型，加强渠道信息化建设；产品端，主推软体+定制融合，并完善定制、功能、床垫等三大高潜品类的竞争策略和发展战略，并通过新材料、新结构、新工艺等创新研究提升产品力，优化价格矩阵；供应链方面，持续整合优质资源，加强供应链上下游的协同，致力于提供高性价比、高颜值产品及全屋解决方案。外销业务，随着海外疫情的好转，公司持续受益于大客户战略以及加大对澳新市场的投入，核心品类外销业务显著增长。此外，积极推动墨西哥等海外基地的建设，完善“经营本土化”，有助于公司外销业务的持续发展。

    　　利润端：利润率仍处于合理区间，持续看好中长期成长逻辑。

    　　利润端方面，2021H1 公司归母净利率为9.64%，同比-2.21pct，分季度看，Q2 单季度归母净利率为9.15%，同比-1.31pct，利润端同比略有下滑，仍处于合理区间，我们预计净利率的下滑主要受原材料价格上涨、汇率波动以及研发费用等费用端的增加。预计随着公司提价的逐步落实、供应链的优化等方式，公司盈利能力有望回升。短期来看，公司内销业务持续高增长，外销业务持续恢复，预计公司全年业绩增速将有明显提速；中长期看，公司作为软体家居龙头，将持续受益行业集中度提升，同时公司加快推进大家居战略，向软体+定制+其他一站式家具品类拓展，未来业绩有望持续增长。

    　　投资建议

    　　顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。随着内销的持续恢复，外销居家需求提速，全年预计增长提速。考虑到公司业绩高增长，上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别由151.74、181.48、214.14 亿元上调至165.24、204.03、245.58 亿元；归母净利润分别由15.70、18.84、22.55 亿元上调至17.03、21.13、25.95 亿元，对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。