事件描述

    2021H1 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润80.16/7.72/6.66 亿元， 同增65%/34%/45%，2 年CAGR 为26%/18%/24%，单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润42.34/3.87/3.49 亿元，同增65%/44%/38%，2 年CAGR 为29%/21%/22%。

    事件评论

    单Q2 收入略超预期，内销盈利能力或维持良好。1）收入角度，软体行业较优的竞争格局叠加公司强竞争力，内销正加速提份额，叠加新品类的快速扩张，我们预计单Q2 内销在去年正常基数下仍实现高增长；从结构上看，因去年二季度外销受疫情影响导致了低基数、今年外需高景气以及公司海外产能逐步释放，二季度外销占比或显著提升。2）利润角度：增长结构变化导致利润增速较收入增速低，内销盈利或维持良好。单Q2 外销占比大幅提升、且当前外销盈利承压，或是导致单Q2利润率同比下降的主要原因，若仅考虑内销盈利，3 月提价后或有所修复。

    内销加速提份额、叠加行业景气趋势延续，公司内销或持续高增长。公司内销正处于加速提份额进程中，2020 年内销同增25.5%，较2019 年17.0%的增速提升，2021H1 内销增速进一步上行。叠加行业景气趋势良好，预计公司内销高增长有望持续。外销需求良好，考虑2020H2 外销基数提升、叠加目前海运仍处于紧张状态，出货端或存不确定性，外销核心关注利润端的变化。

    深化变革，强化产品&渠道竞争力，大家居零售布局带动广阔成长空间，维持“买入”评级。产品力的提升体现在价格带矩阵的建立、多品类协同以及推进后端制造降本赋能前端产品；2018 年以来建设的区域零售中心体系逐步显效，叠加门店业态的转变、电商提升至重要的战略地位等，渠道竞争力不断提升。而多品类多业态布局的背后是强大的组织能力，信息化系统有望助力渠道及供应链效率提升，进而加速提份额。外销伴随海外产能的投放，中长期竞争力逐步提升。中长期坚定看好公司立足于软体龙头，向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。公司员工持股计划购买完成，核心高管亦有增持，亦彰显持续发展的信心。预计公司2021-2023 年归母净利润为16.97、22.09、27.53 亿元，对应PE 为26、20、16X。

    风险提示

    1. 原材料价格大幅波动；

    2. 公司渠道变革、品类拓展不及预期。