事件：公司2021H1 实现收入80.2 亿元，同比增长65%，归母净利润7.7 亿元，同比增长34%（剔除恒大分红影响同比增长约50%）；21Q2 收入42.4 亿元，同比增长65%，归母净利润3.9 亿元，同比增长43%，自2020Q2 开始维持快速增长态势，符合我们的判断。同时，我们需要考虑公司在20H1 没有因为疫情而出现利润下滑，穿越周期，表现亮眼，超出市场预期。

    　　点评：

    　　内外销同步发力，核心品类发力实现快速增长：顾家家居2021H1 收入增长速度超出市场预期，我们推断内外销增速都比较快。外销部分，根据海关总署的数据，家居出口交货值2021H1 维持20%以上的增长态势（对比20H2 增速约6%进一步加速），作为龙头，我们推断顾家的表现大幅好于平均值。内销部分，我们推断公司几大核心品类中，床及床垫、功能沙发和定制家居的内销表现好于公司平均，休闲沙发和集成产品维持2020 年的稳健增长的态势。

    　　盈利能力略承压，或与内外销结构及收购业务有关。2021H1 净利率9.6%，同比下滑3pct（剔除21Q1 恒大分红影响仅下滑1pct），21Q2 净利率9.1%，同比下滑2pct，我们推断与所收购业务盈利表现较差以及Q2 外销增长快于内销带来短暂的盈利压力（外销盈利相对较低）。随着内外销发展回归正常，我们推断21Q3 盈利能力恢复20 年同期水平。

    　　全品类蓝图初显，大家居之路可期：公司近年在布局了床垫和功能沙发后，于2021 年中进一步提出要开始加快定制品类的拓展速度，计划2022 年突破1000家全屋定制门店。此后，公司可通过独立店及多品类融合店的多种业态满足消费者各式需求，大家居之路可期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司通过推动区域零售中心等商业模式调整以及全价值链多环节职能分离的组织调整，正式确立3~5 年的上升发展期。短期来看，公司816 周年庆进展良好，对下半年业绩有较强支撑。我们建议自下而上关注公司能力改善带来的发展，维持21-23 归母净利润年盈利预测16.8/21.1/25.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：供应链管理进展不佳，定制家居发展不及预期