顾家家居是中国软体家居行业的领导品牌，公司从皮沙发起家，逐步扩充到布艺沙发、功能沙发、软床、床垫以及定制家具等品类，目前已具备大家居雏形。2020 年公司收入126.66 亿元(YOY+14.2%)；扣除商誉减值影响，2020 年实现归母净利润13.30 亿元（YOY+14.5%）。

    　　软体家居市场规模超过1000 亿且在逐步增加，行业格局同步改善。（1）市场规模：根据我们测算，2020 年沙发、床垫、软床市场规模分别为506、317 以及258 亿元（出厂口径），且保持10%左右的年均增速（渗透率提升、均价提升等催化），仍具备较大空间。（2）行业格局：当前沙发、床垫等市场集中度仍然较低，CR4 均不到30%，对标美国沙发CR4 为51%，床垫CR5 为69%，随着消费升级以及头部品牌渠道下沉、价格带拓宽，国内市场集中度仍有提升空间。

    　　品牌、产品、渠道、管理四位一体构筑顾家护城河。（1）品牌：创立初期通过展会、广告等方式建立品牌形象，提升消费者认知度，后续通过线上线下多种营销方式进一步强化，占领消费者心智；（2）产品：

    　　产品矩阵完善，涵盖皮沙发、布沙发、功能沙发、软床、床垫、定制等品类，且各品类对应丰富的SKU 供客户选择，同时产品设计紧贴消费趋势、坐感舒适，能够最大限度满足消费者的需求；（3）渠道：截至2021Q1，门店数量接近5300 家，庞大的终端销售网络有效触达终端消费者；（4）管理：2012 年开始引入职业经理人团队，充分放权+激励，组织架构及时适应业务发展，战略执行力行业领先。

    　　盈利预测：预计公司2021-2022 年营业收入为166.10、208.21 亿元，分别同比增长31.1%、25.4%，实现归属于母公司净利润分别为16.65、21.08亿元，同比增长96.9%、26.6%；对应2021 年8 月5 日股价的P/E 分别为27.1 和21.4 倍，建议审慎增持。

    　　风险提示：地产增速下行；中美贸易摩擦；商誉减值。