事件：2021 年7 月30 日公司完成2021 年员工持股计划股票购买，通过大宗交易方式受让公司回购专用证券账户1087.9 万股，占公司总股本1.72%，成交金额6.76 亿元，成交均价62.10 元/股，回购股票锁定期为2021 年7 月30 日-2022 年7 月29 日。本次员工持股计划参与对象为公司董事、高管、核心骨干员工，参加人员25 人（其中董事、高级管理人员8 人），员工持股计划绑定核心管理层，有利于公司中长期发展。

    　　大家居战略清晰，通过供应链优化与零售转型增强品类融合效应。对比海外家居龙头，我们发现构建竞争壁垒需要：1）持续推进供应链一体化提高产品性价比；2）信息化赋能，推动渠道扁平化，聚集流量能力多元化，同时精准营销提高流量转化率。对比国内家电行业，前端供应链效率优化是共识，而向渠道要价格、效率是让利终端空间最大的方向。

    　　零售中台搭建：1）全国设立多个区域零售中心，零售指挥前置，赋能营销、仓配等，高效支持经销商&加强渠道把控能力，强化终端渠道资源协同。2）搭建经销商信息化系统，渠道效率&消费者洞察加强。

    　　单品优化：1）定制：前端产能投产，数据化系统打通，后端经销商服务能力加强，产品SKU 明显增加；2）功能沙发：逐步布局铁架等核心零部件，加强供应链建设，提高供应效率。预计21H1 定制、功能沙发均高增且未来规划更为积极。

    　　品类融合：软床、床垫生产流程与沙发相通，设计、生产具备协同性，同时弱势单品可以借助强势单品的品牌、渠道优势推广。目前，三大高潜品类沙发、床、定制高速扩张，同时连带销售趋势明确，品类融合形成“范围经济”。

    　　内外销高景气驱动业绩高增。1）内销市占率加速提升：疫情加速洗牌，公司线下渠道高速扩张，更具震撼力的是同店表现持续超预期，其背后实质是公司经历渠道深度整合，竞争壁垒不断加强，预计市场份额加速提升。

    　　此外，下半年816 全民顾家日内部目标制定较高，对下半年业绩形成强支撑。2）外销订单持续高增：由于海外地产景气叠加疫情下中国供应链优势，目前订单持续表现靓丽，预计Q2 收入高增且下半年高增有望延续。

    　　盈利预测：软体赛道长坡厚雪，顾家持续做正确而困难的事，大家居布局可期；我们预计2021-23 年公司实现营业收入172.7/212.7/260.6 亿元，同比+36.3%/23.2%/22.5%，归母净利润16.9/21.3/26.7 亿元，同比+99.9%/+26.0%/+25.4%，对应PE 分别为24.3X、19.3X、15.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、地产超预期下滑、门店拓张不及预期