投资要点：

    公司公告2021 年员工持股计划完成股票购买。2021 年7 月30 日，公司2021 年员工持股计划“国寿资产-鼎坤优势甄选2122 保险资产管理产品”通过大宗交易受让公司回购专用证券账户全部股票1088 万股，成交均价62.10 元/股（前日收盘价69.00 元/股的90%），成交金额6.76 亿元（不含交易费用）。

    员工持股计划落地，进一步激励核心员工，实现管理层与公司、股东的利益绑定。2021年6 月公司公告推出2021 年员工持股计划，拟资金总额不超5 亿元，并按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额，资管计划募资总额不超10 亿元，覆盖总人数不超过25 人。此次公司将回购账户中1088 万股（占总股本的1.72%）全部转让，实际员工出资3.38 亿元。此次员工持股存续期72 个月，锁定期12 个月，实现核心员工利益的深度、长期绑定。

    公司管理层充分激励，职业经理人团队持股比例进一步提高。董事兼总裁李东来先生于2020 年12 月至2021 年6 月累计增持公司股份242 万股，累计增持金额1.90 亿元，增持完成后直接与间接持有公司股份1494 万股，占公司总股本的2.36%。2021 年6 月，公司副总裁兼国内营销事业部总经理欧亚非先生计划增持公司股份3000-6000 万元，截止7 月已增持2629 万元。多轮高管增持，彰显管理层对公司发展信心。

    持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。1）多品类齐发展，定制、床垫、功能成为公司高潜品类。沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。通过全屋融合销售，将全产品+文化异业+设计文化+新零售模式融合，探索新的全屋商业模式，新品类高增长，成为收入的重要驱动力。2）持续推进渠道建设，推进标准化流程，赋能加盟商渠道：公司2020 年末有6691 家门店，其中顾家自主品牌门店为4847 家。

    公司重视门店质量提升，按期初期末平均计算，2020 年公司同店增长实现12%增长。公司建设多个区域零售中心，根据各区域、省市实际情况配置资源、调整销售策略，终端决策灵活度明显提升，且为门店在信息系统、物流、仓储、服务等方面赋能，提升渠道质量。

    3）管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。

    提升渠道效率+消费者运营能力，用周转对抗周期，实现消费品的稳健增长，公司将持续获得估值溢价。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O 一体化融合，实现新零售渠道布局。

    盈利预测与估值：我们维持公司2021-2023 年归母净利预测为16.92 亿元、20.47 亿元和25.47 亿元，增速分别为100%/21%/24%（按还原减值后的归母净利润计算，2021年增速为27%），目前股价对应2021-2023 年PE 分别为24、20、16 倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。

    风险提示：原材料价格（TDI、聚醚、皮革）进一步上涨；地产后周期景气回落。