事项：

    公司于7 月30 日发布公告，2021 年员工持股计划公司已完成股票购买，截至公告日已通过大宗交易的方式受让公司回购专用证券账户1087.9 万股，占公司总股本1.72%，成交金额6.76 亿元（占募集资金上限的67.6%），成交均价62.10 元/股。回购股票锁定期为2021 年7 月30 日-2022 年7 月29 日。

    评论：

    股权激励彰显管理层信心，绑定核心高管总裁带头增持。本次员工持股计划参与对象为公司董事、高管、核心骨干员工。参加人员25 人（其中董事、高级管理人员8 人），其中公司总裁李东来出资额上限2.75 亿元，占比55%。

    总裁去年12 月披露增持计划，拟增持金额介于1.3 亿元-2.6 亿元，截止3 月27 日已增持6647 万元，8.4 万股，超过增持计划一半。副总裁欧亚非自6 月以来累计增持88.36 万股，当前持股占总股本0.23%，持股比例增加0.08pct。

    渠道变革叠加产品组合经济，数字化赋能内销增速有望持续提升。公司顺应软体、定制融合趋势，提供一站式综合销售。（1）渠道端，公司率先推动渠道变革，建立区域零售中心，强化终端渠道资源协同，提升精细化运营能力；（2）产品端，公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的演进路径，打造范围经济、组合经济；（3）数字化，公司当前零售数字化已完成数据搜集阶段，全国门店信息化水平较高，预计持续赋能前中后端，提升生产效率、人均效能。Q2新房销售面积同增11.6%，住宅竣工面积同增26.8%，推动行业增速提升。公司六大产品系列共同成长，产品力提升核心竞争力凸显，集中度有望持续提升。

    原材料涨价Q2 盈利略有承压。供需偏紧外销毛利率整体可控。近期市场对公司利润率的担忧，主要涉及三方面因素：（1）汇率方面，Q2 较Q1 略有好转；（2）原材料方面，公司原材料主要涉及皮革与棉。皮革价格当前仍在高位，公司通过提前备货等措施有效平滑成本压力。TDI 价格Q2 稍有回落，但近日受南方暴雨影响，供需偏紧下TDI 价格有所上调，Q2 毛利率略有承压；（3）海运方面，H1 海运运费上涨较快，预计Q4 海运运费有望回落，供需偏紧下公司作为主要国内供应商，具备较好价格传导能力，外销利润率整体可控。

    外贸高景气度持续，海运恢复外销利润率有望回暖。上半年海外疫情反复、居家时间长，海外家具需求增长显著，外贸高景气度延续。但受制于海运运费、港口费增长，外贸订单交付略有减少。公司作为龙头深度布局海外渠道，有望通过协助客户订船舱等方式改善交付情况。预计Q4 随着海运有序恢复，外销利润或迎来显著增长。公司5 月家具出口额为62.94 亿美元，同比+51%。

    员工持股激活管理效能，产品力增强竞争力凸显，维持“强推”评级。格局优化下看好公司长期发展。预计公司2021-2023 年归母净利润16.00/19.92/24.27亿元，EPS 分别2.53/3.15/3.84 元，对应当前市值PE 分别26/21/17 倍，维持公司目标价95 元/股，对应2021 年38 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，家居行业格局发生变化。