事件：公司发布《2021 年员工持股计划（草案）》，计划筹集资金不超5亿元，拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过25 人授予，锁定期12个月，股份来源于公司回购专用账户回购的股票；其中总裁李东来出资额上线为2.75 亿元，预计占本次员工持股计划比例为55%。此外，公司将设立资金管理计划，募集资金总额上限为10 亿元，并按照不超过1:1 的比例设置优先级和劣后级份额，本次员工持股计划将认购全部劣后级份额，与其余优先级份额共同组成规模不超过10 亿元的资金管理计划，存续期72 个月。

    我们认为公司重视职业经理人团队搭建，员工持股计划绑定核心管理团队利益，团队积极性及执行力进一步增强，有利于保障公司中长期稳健发展。

    内外销高景气。20 年底住宅在施工面积达65.6 亿平（+4.4%）、亟待竣工，竣工面积/在施工面积比例下降至历史低点11.6%，我们保守测算21 年地产竣工面积增速约10%，支撑零售家居业绩与估值。内销方面，线下加速渠道扩张，线上积极开展直播、短视频等引流，销售收入高增；外销方面，海外地产景气叠加中国供应链优势，订单延续高增且有望贯穿全年，越南、墨西哥产能逐步落地，预计Q2 低基数下增速更乐观。

    盈利修复空间大。原材料价格大幅提升、海运堵塞等客观环境下，顾家盈利仍可保持稳健，经营管理可见优异。我们预期Q2 内销利润率环比提升、外销持平；值得期待的是，未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外销利润将迎来盈利放大期（外销弹性更大）。

    格局优化趋势明确。20 年疫情加速洗牌，龙头线下渠道高速扩张，更具震撼力的是同店表现持续超预期；其背后实质是龙头供应链优化、渠道深度整合（向渠道要价格、效率），聚集流量能力多元化，竞争壁垒不断加强。同时目前卖场内软体龙头逐步实现“霸盘”，多门店、大面积且享有更优质位置；目前高行业景气下，50%以上中小品牌只能实现微利或者持平，可以预期中期软体格局优化趋势明确。

    品类融合&品牌多元化，中长期发展逻辑顺畅。公司大家居战略清晰，功能沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加速发展，多品类融合效应增强；同时收购Natuzzi 等品牌布局高端市场，推出惠尚&天禧系列下沉低端市场，预期估计有望实现“多品牌、全品类、全渠道”布局，保障中长期持续扩张。

    此外，公司区域零售中心和门店信息化变革初显成效，渠道把控能力及消费者洞察增强，规模扩张渐入佳境。我们预计2021-23 年公司实现营业收入163.6/196.7/234.2 亿元，同比+29.2% /20.2% /19.1%，归母净利润16.7/20.1/24.5 亿元，同比+97.4%/+20.3%/+22.1%，对应PE分别为29.2X、24.3X、19.9X，调高为“买入”评级。

    风险提示：疫情持续蔓延、内需修复不及预期、新建项目不及预期。