本报告导读：

    公司拟定推行2021 年员工持股计划（草案），有望进一步提升高管团队活力。随着品类布局、渠道深度挖掘与广度延展，公司有望在变化的市场环境中抢占更多份额。

    投资要点：

    维持目标价92.5元，维持增持评级。公司拟定推行2021 年员工持股计划（草案），参加总人数不超过25 人，有望进一步提升高管团队活力。维持2021~2023 年EPS 预测为2.50/2.98/3.61 元，维持目标价92.5 元，对应2021 年37 倍PE，维持增持评级。

    员工持股计划的推行凸显信心，有望进一步提升高管团队活力。此次员工持股计划锁定期12 个月，存续期72 个月，参加总人数不超过25 人，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员为8 人；员工持股计划认购资金管理计划的全部劣后级份额，认购金额不超过 5 亿元，其余为优先级份额，共同组成规模不超过 10 亿元的资金管理计划；认购价格为认购前一交易日收盘价的90%。员工持股计划推行有望进一步提升高管团队活力。

    渠道扩张积极推进“1+N+X”，从制造型向零售型转型持续推进。公司持续进驻新老物业，积极探索1+N+X 渠道发展模式；进驻空白城市百余个，进一步加强渠道信息化建设，推动数字化转型。截至2020 年公司共有门店6691 家，其中自有品牌经销门店4737 家、其他品牌经销门店1844 家、直营门店110 家。随着公司积极布局渠道，竞争优势有望进一步提升。

    多品类多品牌积极推进，大家居布局稳步发展。公司内销业务制定品类向左、品牌向右，兼顾短期竞争与长期发展战略，截至2020 年沙发、床类产品、集成产品、定制家具收入分别同增9.98%/19.72%/16.71%/32.93%，随着客餐卧空间一体化产品常态化打造，有望持续提升产品竞争力。

    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动影响终端需求的风险