报告导读

    公司发布2021 员工持股计划：筹资金额不超过5 亿元，交易方式为大宗交易或非交易过户，受让价为前一日收盘价的90%，按公告日收盘价77.41 元测算则对应不超过717.68 万股，占总股本1.14%，股票来源为此前回购股份。并计划按不超过1:1 的比例设置优先与劣后级份额，共同组成不超过10 亿元的资金管理计划，锁定期为1 年、存续期为6 年。

    投资要点

    激励对象主要为职业经理人团队，深度绑定核心员工本次员工持股计划参与对象包括：总裁李东来预计占55%（出资额上限2.75 亿元），欧亚非等6 位副总裁合计占14.06%，董秘陈总占0.7%，17 位核心员工占30.24%（出资额上限1.512 亿元），核心管理团队与公司利益绑定，有利于激发管理活力、促进公司业绩增长。此前20 年12 月19 日公司发布李东来先生拟在6 个月内以1.3-2.6 亿元增持公司股票的计划，截止2021 年3 月27 日，李东来已增持0.13%、增持金额为6647 万元，合计持有公司2.11%股份，本次员工持股计划执行后，李东来先生的持股比例将进一步提升。

    多品类融合、渠道端发力，为内销增长引擎

    顾家家居立足大家居发展战略，推融合大店打造类宜家模式，床垫、定制等新业务快速放量，渠道加速下沉的同时注重门店精细化管理：

    （1）多品类融合：21 年公司将继续聚焦床垫、定制、功能沙发三大高潜品类。

    20 年公司床垫23.38 亿（+19.7%，剔除玺宝后的内销业务约15-16 亿，增长30%以上），公司于21 年3 月司正式成为杭州亚运会官方床垫独家供应商，考虑到床垫行业赛道成长性突出、格局优，公司目前已是行业TOP5 的龙头，有望贡献较大增量。

    （2）线下渠道坚持“1+N+X”的开店策略，20 年疫情下逆势净增门店205 家至6691 家（自主品牌4847 家、其他品牌1844 家），进驻空白城市百余个，同时公司开店策略更多转向融合大店、填补三四线城市空白。线上电商战略重视程度提升，对拼多多、抖音等新渠道加快布局，全力抓住互联网新的机会窗口。

    （3）区域零售运营中心改革+门店信息化系统建设持续推进，赋能经销商、提升经营效率，逐渐转型零售。21 年公司将持续加大区域零售中心体系建设，决策流程前置，更贴近终端经销门店与消费者。

    盈利预测与估值

    公司大家居融合店、电商渠道具向上趋势，品类整合效应增强，我们看好公司长期提升份额。预计21-23 年公司将分别实现收入165.03/205.6/250.23 亿元，同比增长30.29%/24.58%/21.71%；归母净利润 16.85/21.14/25.85 亿元，同比增长99.34%/25.45%/22.27% 。当前市值对应21-23 年PE 分别为29.04X/23.15X/18.93X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期