事项：

    公司公布2021 年员工持股计划草案，拟向25 名核心管理人员（其中董事、高级管理人员为8 人）筹集总金额不超过5 亿元，股份来源于公司回购专用账户回购的股票，认购价格为认购前一交易日收盘价的90%。同时，公司发起资金管理计划募集资金总额上限为10 亿元，并按照不超过 1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，本员工持股计划认购全部劣后级份额。

    评论：

    绑定核心高管，总裁带头参与并持续增持，彰显发展信心。本次员工持股计划参加的对象为公司董事、高管、核心骨干员工。参加人员总人数不超过25人，其中公司总裁李东来出资额上限2.75 亿元，占比55%。总裁去年12 月披露增持计划，拟增持金额介于1.3 亿元-2.6 亿元，截止3 月27 日总裁已增持6647 万元，8.4 万股，已超过增持计划一半，总裁增持彰显对公司发展信心。

    股票来源为回购股份，员工持股建立长效激励机制。本次员工持股计划的股票全部来自公司回购专用账户从2019 年9 月19 日至2020 年9 月18 日回购的1088 万股股票，锁定期12 个月，存续期为72 个月，存续期较长，建立长效员工持股计划预计将调动员工的积极性，促进公司长期、健康、持续发展。

    内销受益于竣工和渠道布局深化，龙头集中度加速提升。1-4 月新房销售面积同增51.1%，住宅竣工面积同比增加20.73%，推动行业增速提升。渠道端：

    公司持续推进渠道变革，建立区域零售中心，强化终端渠道资源协同作用，推动渠道信息化建设，提升精细化运营能力。产品端：公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的演进路径，客餐卧空间一体化产品常态化打造，持续提升产品竞争力，六大产品系列共同成长。结合我们渠道调研情况，公司核心竞争力凸显，集中度提升趋势显著，预计将获得显著超行业平均的增长。关于市场近期关心的原材料涨价预计将被提价顺利消化，相关测算可见我们周报专题。

    外销方面全球需求与运力持续恢复，整体预计将大幅增长。公司在境外市场采用“ODM+经销+直营”的销售模式，推行 ODM“大客户战略”，去年受疫情影响海外需求不振，随着全球疫情回复，预计今年外销将有显著回暖。行业层面，5 月家具出口额62.94 亿美元，同比+51%，1~5 月合计家具出口额同比增长63%，公司作为龙头海外布局深厚，有望获得远超行业增速的提升。

    员工持股释放管理活力，竞争实力持续增强，维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造全品类、多层次产品矩阵，在产品、生产、销售端全方位发力，21Q1 公司营收/归母净利润YoY+65.32%/+25.58%，增速显著提升。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023 年归母净利润16.00/19.92/24.27 亿元，EPS分别为 2.53/3.15/3.84 元，对应当前市值 PE 分别为 31/25/20 倍，维持公司目标价 95 元/股，对应 2021 年 38 倍 PE，维持“强推”评级。

    风险提示：渠道拓展竞争加剧，中美贸易摩擦风险，房地产市场大幅波动。