投资要点：

    　　维持目标价92.5 元，维持增持评级。随着品类布局、渠道深度挖掘与广度延展，公司有望在变化的市场环境中抢占更多份额。考虑商誉减值仅对当期业绩表现产生一定影响，中长期有望继续保持稳步增长趋势，我们维持2021~2022 年、新增2023 年EPS 预测为2.50/2.98/3.61 元，维持目标价92.5 元，对应2021 年37 倍PE，维持增持评级。

    　　受商誉减值影响，2020 年净利润低于预期，2021Q1 收入和净利润表现符合市场预期。公司2020 年实现营收126.66 亿元同增14.17%，符合市场预期；受商誉减值影响，实现归属净利润8.45 亿元同减27.19%，低于预期。2021Q1 营收和净利润为37.82/3.85 亿元，同比2020Q1 增长65.32%/25.58%、同比2019Q1 增长53.74%/30.51%，符合市场预期。

    　　多品类多品牌积极推进，大家居布局稳步发展。公司内销业务制定品类向左、品牌向右，兼顾短期竞争与长期发展战略，截至2020 年沙发、床类产品、集成产品、定制家具收入分别同增9.98%/19.72%/16.71%/32.93%，随着客餐卧空间一体化产品常态化打造，有望持续提升产品竞争力。

    　　渠道扩张积极推进“1+N+X”，从制造型向零售型转型持续推进。公司持续进驻新老物业，积极探索1+N+X 的渠道发展模式；进驻空白城市百余个，进一步加强渠道信息化建设，推动数字化转型。截至2020 年公司共有门店6691 家，其中自有品牌经销门店4737 家、其他品牌经销门店1844家、直营门店110 家。随着公司积极布局渠道，竞争优势有望进一步提升。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动影响终端需求的风险。