商誉减值影响短期利润，2021Q1 业绩靓丽，维持“买入”评级2020 年，公司收入126.7 亿元，同比增长14.2%，归母净利润8.5 亿元，同比下降27.2%，扣非后归母净利润5.9 亿元，同比下降30.4%。2020 年，利润波动主要系计提商誉减值影响。剔除商誉减值影响后，2020 年和2020Q4 扣非后净利润分别同比增长26.6%和33.0%。2021Q1，公司收入37.8 亿元，同比增长65.3%，归母净利润3.85 亿元，同比增长25.6%，扣非后净利润同比增长53.4%。扣非净利润增速相对较快主要系恒大分红款发放在时间点上存在错位。上调2021-2022年盈利预测， 新增2023 年盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润16.15/19.74/23.55 亿元（2021-2022 年原为16.13/18.89 亿元），对应EPS 为2.55/3.12/3.72 元，当前股价对应PE 为31.0/25.4/21.3 倍，维持“买入”评级。

    多品类均衡发展，定制品类发展提速，内销快速回暖2020 年，沙发/软床及床垫/配套产品/信息技术服务/定制家具分别收入64.1 亿元/23.4 亿元/22.3 亿元/6.3 亿元/4.6 亿元， 分别同比增长10.0%/19.7%/16.7%/54.6%/32.9%。其中，2020H2 伴随国内疫情影响逐步消除，公司各品类均呈回暖趋势，定制家具发展提速。而软床及床垫增速则在一定程度上受到外销市场拖累。分区域看：2020 年，国内和境外收入分别为76.5 亿元和46.5 亿元，同比增速分别为25.5%和1.0%，内销收入占比达到约62%。2020H2，内销回暖速度依然较快，同比增速达到38.5%，外销同比增速则为16.7%。

    剔除商誉影响后扣非净利率提升，期末预收账款保持较快增长2020 年，公司毛利率为35.2%，同比提升0.35pct，2020Q4 毛利率为35.65%，同比提升1.3pct，沙发和床类产品毛利率均有所提升。伴随产品提价逐步推进，我们预计公司毛利率有望稳中有升。公司费用投入上基本保持平稳，若剔除商誉减值影响，2020 年公司扣非净利率为8.5%，同比提升0.84pct。2020 年末公司预收款和合同负债共计20.3 亿元，同比增长36.3%，继续保持较快增长。

    风险提示：海外疫情反复；原材料涨价；国内行业竞争加剧等