2020 年主营收入增长稳定，商誉减值致利润承压。公司 2020 年实现营业收入 126.66 亿元，同比上升 14.17%，归母净利润实现 8.45 亿元，同比下降 27.19%，主要系受到商誉减值的影响。全年期间费用率同比上升 0.66pct 至 24.71%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 19.69%/2.35%/1.63%/1.04%，同比变动1.00pct/-0.29pct/-0.15pct/0.10pct。2021Q1 实现营业收入 37.82 亿元（YoY+65.32%），相较 2019 年增长 53.75%，扣非后的归母净利润同比增长 53.39%至 3.18 亿元，相较 2019Q1 增长 61.80%。

    　　内销业务增速亮眼，各品类稳定拓展显韧性。2020 年公司内销增速亮眼，实现收入 76.49 亿元，同比增长 25.46%。海外业务实现收入 46.53亿元，同比增长 0.98%。分品类看，各品类收入均实现稳定增长。其中定制家具、床类业务 2020 年分别实现收入 4.56 亿元（YoY+32.94%）、23.38 亿元（ YoY+19.71% ）。 沙发业务 实 现 收 入 64.13 亿 元（YoY+9.98%），配套产品业务实现收入 22.25 亿元（YoY+16.74%）。

    　　投资建议与盈利预测。持续看好公司战略升级：（1）多品类、多层次全屋化产品布局助力公司向综合家居运营商转型；（2）“1+N+X”渠道布局初步实现，加快中低端系列渠道拓展；（3）外贸稳健增长，利润率有望持续触底回升；（4）区域零售中心实现经营重心下移，供应链升级优化，运营效率持续提升。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为16.34、20.02、24.53 亿元（YoY+93.3%，22.5%，22.5%），当前股价对应 2021 年 31.1xPE，参考公司历史估值和可比公司估值，给予 2021年 35xPE，对应合理价值 90.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧对公司的生产经营带来不利影响；房地产行业政策不确定性，给公司主营业务带来风险；原材料价格涨幅超预期。