再看顾家：战略清晰&管理优秀，软体家具龙头持续腾飞。顾家家居自1982年成立以来，以沙发业务为核心逐步将业务拓展至软床及床垫、定制家具、红木家具、配套产品等领域，并形成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵。公司是典型的家族企业，但在行业内较早施行职业经理人制度，先后从外界引入具有丰富的家电、零售和家具等从业的经历的职业经理人团队，治理能力强，与大股东顾家集团在战略上协同一致，助力公司在软体家具行业中快速成长。

    　　软体家具行业格局调整，中国市场潜力大。（1）生产制造：中国成品家具出口规模超千亿美元，其中欧美地区为我国主要成品家具出口国。据海关总署数据，2020 年中国内地家具、寝具等、灯具及活动房出口规模达到1094 亿美元，同比增长10.4%，其中27%出口至美国，17%出口至欧盟。（2）终端销售：

    　　中国沙发与床垫销售规模增速均快于全球平均水平，据Euromonitor 统计的零售数据， 2019 年全球/中国沙发零售额538.27/79.81 亿美元，分别同比下降0.1%/同比增长1.7%，2010-2019 年CAGR 分别为0.95%/7.64%。2019 年全球/中国床垫零售额529.77/85.24 亿美元，分别同比增长2.2%/4.9%，2010-2019年CAGR 分别为2.53%/10.72%。（3）竞争格局：行业竞争激烈，市场集中度低。据Euromonitor 统计的零售数据，全球床垫企业零售额份额CR5 由2010年的25.6%提升至2019 年的29.2%，同期中国床垫企业CR5 由2010 年的7.0%提升至2019 年的15.7%，在床垫市场竞争中，全球来看欧美品牌在市占率方面仍具有较强领先优势，而在中国本土市场中，喜临门、慕思、敏华、梦百合等本土品牌竞争力逐渐增强，市占率持续提升。（4）发展前景：从成熟的美国市场来看，床垫市场具有集中的趋势，加之中国消费升级与城镇化率提升，我们认为中国软体家具行业内生需求潜力大于海外需求。

    　　全球化破竹之势显雄心，全品类协同料将再攀高峰。在产品端，公司以沙发起家进行横向一体化拓展，将业务拓展至软床、床垫、配套产品、定制家具、红木家具等领域。在生产端，公司入股上游海绵及乳胶生产企业保证原材料供应；与此同时，顾家通过IPO、可转债等募资方式助力公司布局江东/深州/嘉兴/黄冈/越南等生产基地，产能增长进入快车道。在销售端，公司在境内和境外两大市场同时发力，在境内市场，推行“1+N+X”策略，加速终端网点布局，并借助现有优质软体经销商，加快“软体+定制”融合店发展；在境外市场，公司采用“ODM+经销+直营”的销售模式，推行ODM“大客户战略”，深耕北美重点区域完善出口品类。

    　　竞争实力持续增强，维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造“全品类”

    　　“多层次”产品矩阵，在产品、生产、销售端全方位发力。我们看好公司长期发展，考虑到疫情之后境内外市场需求加速回暖，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润13.11/16.20/20.30 亿元（ 原预测值13.23/16.20/19.13 亿元），EPS 分别为2.07/2.56/3.21 元，对应当前市值PE 分别为38/31/25 倍，并上调公司目标价至95 元/股（原目标价82 元/股），对应2021 年37 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，中美贸易摩擦风险。