业绩回顾

    　　公司发布2022&1Q23 业绩，均略低于市场预期

    　　2022 年录得营业收入14.72 亿元，同比+1.9%；归母净利润2.11 亿元，同比+5.9%；扣非净利润1.79 亿元，同比+4.24%。1Q23 收入3.79 亿元，同比-7.4%，环比-5.2%；归母净利润0.43 亿元，同比-47.1%，环比-4.8%；扣非净利润0.39 亿元，同比-49.8%，环比+6.5%。4Q22 疫情扰动、1Q23汽车行业下游需求疲软，差速器放量不及预期导致业绩低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　差速器放量对冲商用车下滑，公司2022 年收入同比保持增长。公司2022年收入端同比略增，其中差速器业务贡献主要增量、航空业务及出口业务持续稳定增长，但商用车行业下滑对总收入有所拖累。分业务来看，1）同步器业务：受到商用车拖累以及疫情影响，收入同比下滑17.3%，毛利率下滑主系规模效应减弱、利润率高的商用车产品占比下降；2）航空业务：

    　　2022 年收入1.9 亿元，同比+40.0%，毛利率、净利润率同比有所改善；3）差速器业务：2023 年是公司差速器业务上量的元年，由于疫情影响等因素总收入低于市场预期，仍处于亏损状态。

    　　拟发行可转债投入电机轴产能建设，支撑新能源汽车业务持续横向拓展。

    　　公司同时发布公告拟发行可转债募集5.5 亿元，用于新能源汽车电机轴产能的建设，公司预计达产后年产能约200 万根，公司测算该项目税后财务内部收益率为12.21%，我们认为在电机轴业务上的布局，将进一步支撑公司在新能源化趋势下的横向扩张。

    　　展望2023，盈利能力展望相对保守。展望2023 年，公司多个业务影响因素多元：同步器方面，乘用车客户中燃油车占比较高，下游需求的波动为收入带来不确定性，但商用车行业需求以及出口订单均在稳中向好，有望对冲乘用车带来的不利影响；差速器方面，公司今年仍处于产品放量期，下游客户较为优质，有望带动收入端环比持续上行。航空业务方面，我们展望较为乐观，十四五期间订单确定性较强，有望持续带来收入增量。盈利性来看，汽车业务下游价格战较为激烈，我们认为供应商可能受到额外年降压力，航空业务也面临降价压力，2023 年我们对于整体盈利能力展望相对保守。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游价格战对需求及盈利的影响，我们下调2023 年盈利预测19.0%至2.89 亿元，引入2024 年盈利预测3.73 亿元。当前股价对应2023/2024年15 倍/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，采用SOTP 估值方法下调目标价4.5%至14.70 元，对应2023/2024 年20 倍/16 倍P/E，较当前股价有38.0%上行空间。

    　　风险

    　　汽车业务下游价格战影响盈利能力，差速器放量不及预期。