公司2022 年上半年实现营收7.12 亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.18 亿元，同比-8.9%。其中，2022 年第二季度实现营收3.03 亿元，同比-16.8%；实现归母净利润3,576 万元，同比-43.1%，Q2 业绩承压，主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。但考虑到公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，通过收购上游青竹机械，实现产业链一体化，逐步扩大成本优势；同时公司通过发行可转债，持续加码差速器业务。军工方面，子公司昊轶强为成飞供应商，有望跟随核心客户快速发展，业绩料将有所改善。我们维持公司2022/23/24 年净利润预测为2.91/3.81/4.96 亿元，给予公司2023 年15xPE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。
2Q22 业绩承压，差速器业务快速增长。公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营收7.12 亿元，同比-2.4%；实现归母净利润1.18 亿元，同比-8.9%。
其中，2022 年第二季度实现营收3.03 亿元，同比-16.8%；实现归母净利润3,576万元，同比-43.1%，Q2 业绩小幅承压，主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。报告期内，公司收入同比有所下滑，主要系重卡业务影响，但得益于公司在重卡AMT 领域及出口业务的提前布局，收入下降幅度低于行业水平。公司新能源汽车差速器业务发展迅速，收入同比增长123%，我们认为公司差速器业务在手订单充沛，产能利用率有望快速提升，业绩料将持续改善。
2Q22 毛利率承压，研发投入力度持续加大。2Q22 公司毛利率为35.0%，同比-5.3pcts，环比-4.1pcts，公司2022Q2 毛利率承压，主要系因行业原材料价格及运费处于高位等负面因素仍在。费用率为20.7%，同比+3.1pcts，环比+6.7pcts，其中销售费用率为2.3%，同比+0.6pct；管理费用率为7.4%，同比-0.8pct；研发费用率为10.3%，同比+4.7pcts，研发费用增加较多，主要系因公司持续推进生产工艺技术优化创新，报告期内公司获得10 项实用新型专利，共计开发95 个新项目、193 个新产品，此外，公司和控股子公司长江机械入选工信部专精特新“小巨人”企业名单，料将为公司进一步创新发展提供助力；财务费用率为0.8%，同比-1.3pcts。
乘用车差速器业务快速发展，商用车配套业务蓄势待发。乘用车业务方面，报告期内公司新能源汽车用差速器产品营业收入同比增长123%，并与吉利、蔚来、理想、东风、长城等众多新能源车企开展合作。此外，公司通过发行不超过5亿元可转债，加快差速器总成产业链的建设进度。目前，公司已引进丹麦 DISA铸造线，形成了年产5 万吨差速器壳体的铸造和机加能力，以期将公司打造成为集壳体铸造、机加，行半齿锻造、机加、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的差速器供应商；商用车业务方面，公司为采埃孚商用车AMT 配套同步器总成及相关部件，单车价值量约为1000 元，显著高于乘用车同步器业务。
我们认为公司将借助自身的服务能力优势和技术优势，继续与法士特、采埃孚、重汽、上汽等客户在商用车领域开展深度合作，迎接重卡AMT 市场回暖。
航空业务持续增长，航天业务布局渐全。航空业务方面，报告期内，子公司昊轶强实现营业收入1.22 亿元，同比+67.6%，占公司总收入为17.1%；实现净利润6,138 万元，同比+89.8%。昊轶强业绩延续高增长态势，主要系因其凭借竞争优势，获得成飞多个重要项目订单，涉及结构件、标准件、钣金件等多个产品；此外，公司在管理层面给予其多方位支持，公司在成都经开区为其提供的厂区已经形成量产能力，“新都航空产业园航空零部件研发制造基地项目”第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能。我们认为随着第二期航空钣金加 工厂房项目的逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展，航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升；航天业务方面，豪能空天厂房改造、设备采购、市场开拓等相关工作均在有序进行中，我们预计今年将逐步形成产能。同时，豪能空天与部分商业航天头部企业建立了密切关系，部分项目已处于试验和生产阶段，料未来将增厚公司业绩。
风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；军工业务发展不及预期；成飞客户拓展不及预期；与昊轶强协同效应不及预期；公司新客户拓展不及预期；收购及整合不及预期。
投资建议：公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，拓展新能源差速器业务，经营有望继续向上；通过发行可转债扩充差速器产能，有望实现更多下游配套；子公司昊轶强为成飞供应商，有望跟随下游放量显著增厚利润，拉动估值提升。Q2 业绩承压，主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。
我们维持公司2022/23/24 年净利润预测为2.91/3.81/4.96 亿元，考虑到局部疫情反复、原材料价格仍处高位等负面因素仍在，我们保守给予PEG=0.50，给予公司2023 年15xPE 的估值，对应目标价14 元，维持“买入”评级。